11月以来，在基本面预期企稳、政策确定性增强以及海外风险因素缓解的多重利好驱动下，港股市场情绪开始修复，截至本月15日，恒指上涨24.60%。

在市场整体奠定了向上修复基调的基础上，大市修复速度通常分板块逐渐递进，不同板块的修复速度与节奏有所不同，以互联网为代表的TMT板块先于大市启动且幅度领先，城市燃气等公共事业板块紧随其后。

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在此背景下，自身基本面保持稳健却于前期被市场拖累的板块修复行情值得重视。

一般来说，公共事业股往往有较强的抗跌性，但在之前被大市恐慌情绪压制回撤较大，其中存在的修复机会确定性往往更高。

以城燃行业为例，前期受到高成本叠加低迷市场氛围影响被误伤，但随着相关因素逐步恢复，基本面情况不断向好发展，现阶段已经进入了业绩筑底向上的时间窗口。

今年民生用气合同单独签订有利于城燃企业做好居民顺价工作，全额保障冬季居民用气量，锁定居民用气成本，且全国各地正在出台调整供暖季非居民天然气销售价格的政策，内蒙古、南京等地已率先落实和推动非居终端销售价格的上调，有助于缓解城燃企业非居供气的成本压力，提升供气毛差。

由此来看，今年采暖季会是城燃企业业绩修复的关键节点。叠加行业潜在的估值修复力量，城燃板块有望走出一段戴维斯双击路径。

更细分来看，从燃气业务增长确定性来看，已经实现全国性布局的头部城燃企业往往能更充分享受到这次行业盈利能力修复的利好，同时也更容易受到大资金的追捧而抬升估值水准。

以中国燃气为例，无论是燃气销量还是年均新增接驳数均位列第一梯队，规模优势明显。另外，其近五年来的EPS复合增速均高于其它头部城燃企业，但其动态市盈率与业绩增速形成了背离。以11月15日收盘计，中国燃气的PE（TTM）为6.35倍，远低于同业的10-30倍PE。

考虑到中国燃气的基本面未发生变化，对于增长型公司来说，现阶段较低的估值不会长久。

值得一提的是，除了燃气业务盈利修复带来短期估值水平提升的逻辑之外，中燃近年来不断探索的新增长点进一步打开了其中长期想象空间，成为支撑中国燃气未来持续增长的护城河。

首先是增值业务，以燃气服务为切入点，围绕厨房生态场景，为客户提供360度的产品和服务。基于5000多万庞大的用户基础、网格化管理方式以及强大的品牌力这一系列底层能力，中燃可以从这个万亿级的蓝海市场获得相对确定的增量，同时可凭借该业务约50%的毛利率有效抬升整体盈利能力。

其次是暖居业务，其瞄准的是万亿级的长江流域取暖市场，作为行业首创，具备明显的先发优势。截至目前，中国燃气已在9省60多个城市签署暖居工程战略合作协议，签约面积超过3.5亿平方米。

最后，能够进一步抬升公司想象空间的则当属新能源业务，中燃近年来与上海环交所、国家电投、中国三峡、隆基股份等各行各业的头部企业和机构建立合作关系，以大湾区、长三角、珠三角为重点目标区域，成立碳管理服务中心，推动双碳新能源业务的长远发展。

以屋顶光伏为例，今年早些时候中国燃气与国家电投集团合作，共同开发县域市场、用能大用户、光伏、综合智慧能源等业务，特别在户用光伏开发领域展开深度合作，利用中国燃气广大乡镇农村燃气网络协助推进整县户用光伏，共同投资户用光伏项目。在这方面无论是户用光伏还是工商业光伏，终端用户画像与燃气业务客户高度相似，这对于在燃气业务上具备明显规模优势的中燃来说，更容易拓展市场。

由此观之，中国燃气朝着城市清洁能源服务商转型的路径愈发清晰，立足于自身庞大的渠道网络、丰富的运营经验以及强大的资金实力，以数字化信息系统为抓手，积极开拓地方政府园区和标志性建筑的综合能源服务项目，实现区域内产运销一体化，打造“零碳园区”和“城市绿色先行区”，助力低碳、减碳事业的推进。

总的来看，城燃板块的价值修复时间窗口已经开启，以中燃为代表的仍处于低估值区间的头部城燃企业值得关注。

关键词： 中国燃气 盈利能力 为代表的