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整体来看，外资近期的快速流入，一定程度证明外资对A股的偏好并未受到毁灭性的打击，市场对北上资金的极端过分担忧并无必要。

戴康/文

10月至今，北上资金大幅波动，前期大幅流出，后期大幅流入。10月北上资金净流出564.0亿元，仅次于2019年5月（净流出574.4亿元，广发策略测算口径，下同）和2020年3月（净流出662.0亿元），部分投资者怀疑外资“信仰”已经崩塌。11月开始，随着国内稳增长预期重新统一，美债利率上行压力得到缓解，前期压制北上资金偏好的因素有所改善，北上资金净流出规模有所缩小。11月11日开始，北上资金大幅净流入，之后连续六个交易日维持净流入，直至11月21日北上资金小幅净流出19.8亿元，净流入趋势暂缓。

外资快进快出，对A股市场整体和结构均造成较为明显的扰动。我们通过整体视角、行业视角、结构视角共三大视角，梳理外资在10月以来行为的“同与不同”。

我们将北上资金10月至今的变动趋势分为特征较为鲜明的两个阶段。第一阶段，10月-11月上旬，北上资金持续净流出，主要原因是对于中国发展前景预期分歧较大，在流出节奏上则呈现先快后慢。第二阶段，11月中旬至今，北上资金大幅净流入，主要原因则是对中国稳增长的预期开始出现重新的统一趋势，流入节奏上也呈现了类似的先快后慢。整体来看，外资近期的快速流入，一定程度证明外资对A股的偏好并未受到毁灭性的打击，市场对北上资金的极端过分担忧并无必要。

10月至11月上旬，除少数行业外，北上资金在大部分行业均呈现净流出。31个申万一级行业中，除有色金属、煤炭、石油石化、环保、社会服务等7个行业外，北上资金在其余24个行业均呈现净流出。期间北上资金净流出最多的行业分别是食品饮料、电力设备、银行、非银金融、公用事业和医药生物，主要分布在消费和金融板块。其中，食品饮料流出幅度最大。另外，消费板块中，北上资金在汽车、家用电器和农林牧渔的净流出幅度也较大；周期板块中，北上资金在房地产、基础化工的净流出幅度也较大；成长板块中，北上资金在传媒和计算机的净流出幅度也较大。

11月中旬开始，北上资金大幅净流入，在消费和金融板块的流入最为明显。11月中旬至今，北上资金在23个行业中呈现净流入，在8个行业中呈现净流出。净流入最多的行业分别是食品饮料、非银金融、家用电器、银行、有色金属和电子，主要分布在消费和金融板块。另外，消费板块中，除了食品饮料和家用电器，北上资金在医药生物、商贸零售行业净流入规模也较大；周期板块中，除了有色金属，北上资金在建筑材料、机械设备、房地产和钢铁的净流入规模较大；成长板块中，除了电子，北上资金在传媒和计算机的净流入规模较大。整体上来看，除电力设备、公共事业等少数行业外，前期北上资金净流出较多的行业，在本阶段内均重新迎来了净流入。

从绝对规模看，前期北上资金净流出较多的行业，大部分在近期净流入也较多，北上资金的偏好大体来看变化并不显著。对比10月初至11月上旬北上资金净流出规模前12个行业，和11月中旬至11月21日北上资金净流入规模前12个行业，发现两者具有较高的重合度。

10月至今，北上资金对具体行业的偏好有微幅的边际变化。前期外资流出、近期流入规模大于前期流出规模的行业主要集中在TMT、周期、消费板块。在31个申万一级行业中，有8个行业前期外资流出而近期回流比例超过100%，证明外资其偏好是在边际的改善。前期外资流出、近期流入规模达不到前期流出规模或近期持续流出的行业主要集中在周期和消费板块，表明外资对该行业的偏好仍然在边际变差。前期外资流入、近期继续流入的行业总共有4个，主要是有色金属、社会服务、综合、煤炭，表明外资持续认可这4类行业。北上资金前期净流入、近期转为净流出的行业为国防军工、石油石化和环保。

（作者为广发证券首席策略分析师）

关键词： 资金净流出 有色金属 食品饮料