12月16日，在“第七届·格隆汇·2022全球投资嘉年华”在线峰会上，“大中华区卓越上市公司评选”结果揭晓。其中，中国重汽凭借持续领先的行业表现以及抢眼的二级市场表现，荣获“年度投资价值奖”。尽管今年国内重卡行业处境尤为艰难，但中国重汽捧得此奖杯仍可谓实至名归。

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今年是注定的不凡的一年，也是中国商用车乃至汽车行业跌宕起伏的一年——演绎出一番强者恒强、峰回路转的景象。

回望2022年，汽车行业呈“商弱乘强”的总体格局，其中重卡行业销量尤为低迷。根据中汽协公布数据显示，2022年1-11月，我国重卡累计销售61.6万辆，同比下降55%。

受疫情和国六切换等因素影响，叠加去年高基数效应，导致国内重卡行业销量大幅回调，即便如此，中国重汽凭借过硬的产品品质和良好的品牌形象，实现份额逆势稳升，稳居国内重卡市场龙头地位。2022年1-11月，中国重汽累计销量为14.82万辆，市场份额24%，相比去年同期提升3.58个百分点，强势领衔国内重卡主流车企。

回归二级市场来看，在今年A/港两轮较大的修复行情中，中国重汽表现也都颇为亮眼，持续获得投资者的认可——第一轮：即4月底至7月初，自中央政治局会议释放“稳增长”预期起，市场触底大幅反弹。据富途统计，其间上证指数累计涨幅接近两成，深证成指累积涨近三成，中国重汽（000951.SZ）累计涨幅超六成；第二轮：自10月11日起，中国重汽率先于大盘走出一轮更加独立的行情。截至目前，中国重汽（03808.HK）累计涨幅更是超过七成。

从周期视角看，中国重汽的“成长性”和“阿尔法”属性

笔者认为，随着公司在核心技术层面的持续突破和产品矩阵的不断完善，在行业集中度持续提升的背景下，中国重汽正显现出两方面不容忽视的投资价值，分别是成长性和阿尔法（α）属性。

1、周期中的“成长股”：市占率稳升，龙头地位稳固，出口长期优于行业

首先，中国重汽的成长性体现在市场份额的持续上升，特别是自2019年以来，开始逐步超越东风汽车和一汽解放，并在今年这样的行业下行周期仍能“逆流而上”，不断巩固市场领导者地位，无疑称得上是周期行业中的成长股了。

图：国内重卡TOP5市占率走势

（图源：西南证券）

另外，尽管国内重卡市场低迷，但海外需求旺盛，出口成为重要的驱动力，这也是中国重汽持续增长的动力。凭借较为完善的海外市场营销网络及高效的战略突破，中国重汽的出口表现持续领跑国内同业。

1）重卡出口连续17年稳居行业第一，出口份额从10年前40%不到提升至目前接近60%。3）2022年1-10月，公司重卡出口7.6万辆，同比增长54%；其中10月单月出口已突破万辆，创下单月历史新高。

图：公司重卡出口销量及市占率变化

（图源：西南证券）

2、穿越周期阿尔法属性凸显，盈利能力领先同业

而中国重汽的阿尔法属性，则体现在穿越周期的盈利能力。从投资角度来理解，阿尔法即跨越周期的绝对回报。若拉长时间周期来看，回顾近十年，恰好是一轮行业牛熊周期，即便是历史景气度低点和本轮商用车下行周期内，中国重汽都能实现持续盈利，盈利能力领先同业。

图：公司与可比公司净利率变化

（图源：西南证券）

行业修复预期升温，公司获多家主流券商一致看好

今年三季度，重卡行业已现回暖迹象。近期，随着多地防疫政策的优化，关键性“拐点”显现，市场对于经济复苏预期显著升温，相关板块投资热度飙升。同时，机构唱多重卡市场声音不断。

据中信汽车团队指出，明年商用车需求有望恢复，主要有以下四点驱动力：1）重卡更新迭代周期约7—8年左右。2016年第四季度到2021年第二季度是上一轮重卡销量的牛市。预计置换周期有望带动2023—2025年重卡替换需求；2）15部门发文《柴油货车污染治理攻坚行动方案》，并开始批量淘汰国四车型，环保政策加码；3）出口销量有望持续增长；4）行业需求有望受益于基建、地产刺激，以及物流放开。

大摩发研报称，预期明年上半年制造业资本开支低迷，并于明年下半年的可见度有限，但内房的毛利改善及政府支援政策应对重型卡车需求有利。经历2022年的十年需求低位后，相信行业面临的压力有所缓和，料明年重卡销售将按年增长21%至8万辆。该行将目标价由12.4港元升至17港元，并由“与大市同步”评级上调至“增持”评级。

在行业修复预期明显升温的背景下，中国重汽作为龙头也获得多家主流券商一致看好。据了解，兴业证券、花旗银行在研报中对中国重汽（3808.HK）给予“买入”评级，目标价分别为13.36港元和12.4港元；大摩在研报中将中国重汽(03808)评级由“与大市同步”升至“增持”，目标价由12.4港元上调至17港元；A股方面，西南证券对中国重汽（000951.SZ）首次覆盖并给予“买入”评级，目标价18.4元；广发证券同样给予“买入”评级，目标价为18.1元/股。

综上所述，以目前中国重汽A股和港股的现时价格来看，仍有一定的上行空间。

关键词： 中国重汽 西南证券 累计涨幅