编辑 | 于斌

出品 | 潮起网「于见专栏」

随着疫情的全面放开，春节的临近，国内各大城市也将迎来感染高峰。新冠感染引起的发烧、咳嗽等症状也造成了各地止痛退烧药的“药慌”。伴随着三年疫情大考的落幕，后疫情时代之下，布洛芬、蒙脱石散等防疫药品也火爆出圈。

【资料图】

近日国内知名药企康恩贝暂停了肠炎宁、银杏叶片等生产线，全力生产布洛芬等防疫药品，并于近期将正式投放消费市场。康恩贝这个低调无华的药企也渐渐出现在消费者的视线之中。原因无他，康恩贝有一整套用于治疗新冠感染的药品矩阵。那么近年来一直忙于“瘦身”的康恩贝能否借助后疫情时代的东风完成百亿营收梦吗？

营收扩张始于并购终于断舍离

成立于1993年的康恩贝，在医药行业已经走过30年的风风雨雨，并取得了不错的成绩。如今的康恩贝已经是全国医药工业40强，在中药行业中更是位居前十之列。但是如此耀眼光环之下的康恩贝近年来却深陷营收不增的尴尬境地。

2018年至2021年，康恩贝四年的营收分别为70.18亿元、67.68亿元、59.09亿元和61.51亿元。四年间营收不仅没有增长，反而倒退。从最新的三季度财报来看营收仅44.88亿元，距离其制定的2022年营收突破70亿元的目标仍是差距不小。

而近年来其低迷的业绩根源却是始于十几年前开始的并购之路。医药企业想要营收增长无非就是两种方法，一是开发新药物转化经济效益，二是企业转型布局医药新产业。对于康恩贝来说，中药行业本身就是吃先人智慧的余粮；而转型还要顶着巨大的风险，况且还不一定成功。于是康恩贝选择了并购这条简便的扩张之路。

自2009年起，康恩贝陆续并购了江西天施康、贵州拜特、嘉和生物、喜鹊医药等多家药企。2017年董事长胡季强更是提出了“十年千亿，引领国药”的口号，致力把康恩贝打造为国内首屈一指的中药企业。如今看来康恩贝连千亿的十分之一都触碰困难。

多次并购并没有给康恩贝营收上带来实质性的飞跃。相反近年来康恩贝正消化着并购所带来的恶果。2014年康恩贝花费19.5亿元收购贵州拜特后，收获了大单品丹参川芎嗪注射液，仅2018年康恩贝实现销售收入17.6亿元。

然而好景不长，2019年丹参川芎嗪注射液被剔除医保目录，销售量和营收大幅下滑，康恩贝不得不计提并购贵州拜特的商誉及无形资产减值准备高达7.51亿元。致使2019年康恩贝自上市以来首次出现业绩亏损，亏损金额3.46亿元。

十年来的并购产生的高额商誉风险直接拖垮了近年来的营收。2019年至今，康恩贝大伤元气尚未恢复，却开启了瘦身模式。2021年协议转让了贵州拜特100%的股权、以5337万元转让兰信小贷30%的股份、以16.8亿元出售珍视明42%的股权。

目前康恩贝还在断舍离之中，挂牌1.2亿出售贵州拜特厂房。至此康恩贝手中的“烫手山芋”们也被其渐渐甩开。可是瘦身之后的康恩贝却丢失了自身的拳头产品。尤其是在贵州拜特停产、珍视明出表后，康恩贝的业绩更加的难看。只剩肠炎宁一条现金流量的康恩贝未来发展确实令人担忧。

产业结构缺乏核心竞争力

最开始的康恩贝从蜂产品起家，通过科研创新研发出前列康、天保宁银杏片，一步步走到现在拥有康恩贝、前列康、天保宁、金奥康、金笛、金康等多个知名品牌，并且年销售金额过亿的品牌多达14个。但康恩贝想要在中药行业保十进八，仅靠这些品牌远远不够。

纵观中药行业的前十家企业，康恩贝不论是在营收还是市值上，和前九家完全不是一个体量级别。同时康恩贝所欠缺的是一个超级大单品或者说是一个强有力的品牌组合。2021年白云山的消渴丸和滋肾育胎丸的销售额就达到了44.6亿元和41.9亿元，仅靠这两大单品的营收就已经超过康恩贝2021全年的体量。

同时像步长药业有脑心通、丹红注射液等专注心脑血管的品牌矩阵，以岭药业有连花清瘟这个防疫大单品，华润三九的参附注射液全国医院销量第一。而提及康恩贝，在出售了贵州拜特和珍视明的股权后，我们所熟知的也就只有肠炎宁这个品牌，但2021年肠炎宁的销售额尚未突破10亿元大关。

从产业结构来看，康恩贝分为三大部分：处方药、健康消费品、非处方药。2021年的营收占比分别为34.04%、18.1%、33.78 %。 从今年的三季度财报数据看，在失去丹参川芎嗪注射液后，处方药的营收几乎和非处方药基本持平。同时在剔除珍视明后，健康消费品的营收直接下降至3.49亿元。虽然旗下各品牌药品都有不同程度的增收，但是也暴露出产业的根本问题。

康恩贝目前所面临的两个问题一是没有一款产品打开医院销售市场；二是在非处方药方面没有拿得出手的拳头产品。例如在医院端华润三九有参附注射液、白云山有注射用头孢硫脒，而康恩贝不管是中成药天保宁、麝香通心滴丸还是化学药乙酰半胱氨酸泡腾片的销售额也仅在3亿元左右，远未踹开医院市场的大门。

在消费者端，非处方药近年来扛起了康恩贝的营收和利润的大旗，然而随着“现金奶牛”珍视明被剔除后，肠炎宁独木难支，麝香通心滴丸、金康胃药等产品尚未成长。康恩贝所面临的产业结构问题其实已经相当严重。但归根结底还是其缺乏产品的核心竞争力。

在康恩贝所有产品系列中，只有天保宁和前列康系列产品是其自主研发生产。这两个系列产品的主要成分分别为银杏叶提取物和油菜花粉。从这里也可以看出前期的康恩贝医药科技含量并不高。而像肠炎宁、麝香通心滴丸等中药产品都是通过并购所得。这就导致了康恩贝无论是在医院市场还是消费市场都缺乏和其他药企一较高下的底气。

重营销轻研发，混改布局有待观望

从投资者的角度看来，康恩贝算得上重营销轻研发类型的药企。虽说传统中药企业的研发费用偏低是行业的普遍现象，但康恩贝的研发费用在国内顶尖药企中并不算多。2019年至2021年康恩贝的研发费用为1.83亿元、1.85亿元和1.97亿元。研发费用的营占比仅在3%左右。

相比对研发费用上小气，康恩贝在销售费用上却显得大气十足。近三年康恩贝的销售费用为33.6亿元、24.69亿元和24.07亿元，虽然近两年销售费用有所下降，但营收占比仍然在40%以上，在七十多家上市药企中仍处于高营销之列。

在大量销售费用的投入下，康恩贝业绩并没有取得预期的好效果。无奈之下只能另谋他法试图破局。2016年开始发力保健品赛道；2018年开始布局中药种植产业；2019年涉足工业大麻产业。近年来还进军生物制药、电商销售等领域，多元化布局寻找新经济增长点。

但从近几年的产业走势来看，效果并不是很明显。中药种植产业的建设期长，从长远角度看康恩贝布局上游药材产业是明智之举，但短时间内难以获利。而工业大麻本来就是敏感产业，受政策影响极大，从近年来旗下工厂不断的停工复产状态来看，涉足工业大麻赛道风险极大。

而保健品赛道，从目前来看无疑是康恩贝发展前景最好的产业。近年来随着我国老龄化人口的加剧，国民健康意识的提高，保健品行业得到了迅猛发展。但随着新消费风潮的影响下，保健品赛道的新品类也日益繁多，作为国民品牌的康恩贝仅仅依靠平价赢取市场是不可取的，关键还是要产品创新，才能确保在保健品赛道上有一席之地。

在诸多领域毫无建树的情况下，2021年7月康恩贝引入国有资本，正式开启混改之路。此前哈药、太极等知名药企早已开始轰轰烈烈的混改，来解决企业自身的产业转型。康恩贝此举也是进行产业布局的重新调整，借由国有资本的力量融合产品渠道的升级，加强品牌新活力。虽然目前康恩贝抛售低效资产瘦身明显，但混改方案成效还需时间观望。

结语

康恩贝作为中型药企来说，产业转型最容易陷入两难境地。一方面不如大型药企具有极强的抗风险能力去转型布局，另一方面也不具备小型药企在产业调整的灵活性以及产品的创新性。这就造成了近年来康恩贝高不成低不就的产业格局。

但如果要深入了解一下康恩贝的产业布局，其实后疫情时代之下康恩贝的手中仍有一副好牌。有退烧的布洛芬、有消炎止泻的肠炎宁和蒙脱石散、有清热解毒用于咽喉肿痛的复方鱼腥草，更有补充VC的泡腾片。在新消费浪潮下康恩贝的产品焦虑并不存在，而是不懂得如何营销自己。

关键词： 非处方药 销售费用 丹参川芎嗪注射液