沉寂已久的港股，迎来了强劲的春风。

恒生指数在岁末年初之际，重新站上20000点。诸多券商分析师指出，这或标志着市场对熊转牛的确认。

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而在万众瞩目的开门红行情中，市场各板块的分化表现，亦为投资者在2023年的投资指引了清晰的方向信号。其中，市场用脚投票，金融SaaS板块表现引领市场，成为了量价齐升的领军者。

以金融SaaS龙头百融云为观察样本，我们来讨论一下为何市场看好金融SaaS的发展。

一、迎接春天，资金面与基本面共振

拉长时间轴观察，尽管港股市场强劲复苏，但其目前还没有回到中位数区间，向上空间仍较大。

值得注意的是，资金面与基本面预期是本轮港股行情的触发器。而无论是从资金面，还是从基本面看，未来港股市场尤其是金融SaaS板块有望持续保持良好的趋势，

资金面：外资与南下资金双重改善

从流动性来看，外资交易盘正在坚定加仓港股，这意味着外资正在看好中国大陆市场的发展——港股市场是外资加码中国大陆资产的传统主要渠道之一。

而未来港股的流动性有很大的可能将继续保持充裕。一方面，随着美国平均时薪创下2021年年中以来最低涨幅，美国通胀压力继续趋缓，美联储加息预期继续降温。另一方面，目前资金流入的主力暂时仍是外资。以近年的经验来看，回暖初期，外资往往相较于内资坚决，后续内资将在观望态度过后流入；而人民币升值，亦为中国进一步降息也提供有利空间。

基本面：以“复苏弹性+安全科技”为主线

基本面上，受防疫政策优化的影响，中国经济企稳的预期显著强化市场信心。长期市场配置主线上看，市场将继续看好“复苏”和“安全与科技”领域。

港股金融SaaS板块恰好符合这三大特点，因此正一扫阴霾迈入发展红利期。这就是为什么以百融云为代表的标的受到更多资金关注。

当前金融机构复工复产带来“存量运营+新增获客”的需求，经济活跃度迅速回升有利于居民总体财富以及投资需求持续增长，带来金融服务的需求上升。

此外，一系列的重磅政策利好落地，无论是从频率还是强度上都引人注目。

一月初，中国人民银行工作会议在对2023年工作部署时提出，要精准有力实施好稳健的货币政策，加大金融对国内需求和供给体系的支持力度。在偏宽松的货币政策支持下，流动性将保持合理充裕，将推动金融业务回暖，包括推动银行信贷供需两旺，推动券商的经纪、自营、信用等业务的开展，缓解保险公司资产端压力等等。金融机构的回暖将传导至上游金融SaaS之上，带来板块的长期回升。

另外，近日中证协还向券商下发了《网络和信息安全三年提升计划(2023-2025)》征求意见稿，《三年提升计划》鼓励进一步合理加大科技资金投入，有条件的公司2023-2025三个年度信息科技投入平均金额不少于上述三个年度平均净利润的8%或平均营业收入的6%，该项指标将激励券商加速向金融科技转型。

政策东风构成实质性的利好，使得板块具备较强的成长以及反弹逻辑支撑；流动性改善将进一步催化估值修复。在此背景下，金融SaaS板块进入“换挡期”，稀缺的金融SaaS龙头百融云有望在2023年全面迎来积极向上的发展。

二、先发优势显著，构筑强竞争护城河

在春风到来之前，百融云的股价已蛰伏许久。

回顾2022年，这是十分特殊的一年，在寒冬中很多企业苦苦挣扎。但疫情并未使公司的实际发展退步半分，2022年H1公司总营收依然实现了19%的同比增长；经调整纯利更是达到1.26亿元，同比增长28%。正如巴菲特所言，“只有在潮水退去时，你才会知道谁一直在裸泳”。这得益于公司已构筑了较强的竞争护城河。

百融云是金融业领域中最具代表性的垂直型精品SaaS企业，主要为金融业客户提供智能分析与运营服务、精准营销服务和保险分销服务。作为中国领先且最早一批聚焦金融SaaS领域的服务商，百融云已覆盖绝大部分国有银行和区域银行，以及主要保险公司。因此，百融云往往被认为是金融SaaS标的配置机会优选。

由于金融SaaS行业进入壁垒十分高，公司先发优势与领导地位将较大概率得到延续。一方面，金融机构对智能分析和精准营销解决方案供应商有较严格的筛选；另一方面，百融云在技术领域(Know-What)保持领先，又在深耕行业过程中积累了对金融行业的深刻理解，并培育了良好的服务业务场景的能力(Know-How)。

也正因如此，百融云的客户黏性在SaaS行业中位于上游，2022年三季报显示，公司智能分析与运营板块的核心客户留存率进一步提升至95％，同比增长5个百分点，十分接近全球SaaS巨头Salesforce。高留存率之下，开拓客户宛如“滚雪球”，客户基础越来越丰厚。截至今年上半年，公司已经累计为中国超过6000家金融机构提供服务，积累了高质量的金融大客户资源。公司的客户当中包括全部六大国有银行、十二家股份制银行、超过950家区域性银行以及保险公司等。

在多方面的领先优势之下，百融云多年来保持了良好的成长性，2017-2021年，其实现营收为3.54亿元、8.58亿元、12.62亿元、11.37亿元和16.23亿元，平均复合增长率高达46%。2021年起，公司还开辟了新的成长曲线，为大型国有银行及证券公司提供权益运营、财富管理解决方案，满足客户在扩大新用户、增加现有用户活跃度及提升AUM方面的核心需求，承接金融机构与客户之间的“最后一公里”。

尽管2022年几乎所有板块与所有公司的成长节奏都经受了扰动。但进入2023年万物复苏，百融云将进一步驶入成长快车道。

三、回归长期价值，后续弹性值得期待

投资永远是未来的，要把握投资机会，除了要关注未来的边际变化，更需要重视长期价值与发展空间。尤其是在当前“百年未有的大变局”下，要对符合长期价值中枢向上的优质企业保持更多的关注。

回归到百融云所处赛道。从需求侧来看，在数字经济政策积极推动下，金融行业新应用、新场景需求暴增，数字化能力正成为金融机构的核心竞争力，行业的专业化、精细化改革势在必行。从政策端来看，《“十四五”数字经济发展规划》发布，提出大力推动大数据、人工智能、区块链等技术在银行、证券、保险等领域的深化应用，发展智能支付、智慧网点、智能投顾、数字化融资等新模式，奠定了未来数年的政策发展基调。

事实上，中国金融SaaS市场的整体发展仍处于初期水平。国内与美国金融SaaS产业核心逻辑以及发展趋势协同，因此美国金融SaaS的发展轨迹可以作为重要参考。美国金融SaaS赛道彰显出水大鱼大的特征，不仅培育了股价十年二十倍的著名征信分析公司FICO(FICO.US)，还拥有市值过两千亿人民币的智能数据分析公司Verisk(VRSK.US)。

图：FICO的股价实现十年二十倍增长

中国金融SaaS行业即将全面迎来金融机构的转型红利。兴证国际在其研报中指出，该赛道拥挤度低，仍具备较宽阔的空间。这无疑为作为龙头的百融云提供了十分有利的成长空间。

而值得注意的是，尽管经过估值修复，目前公司的估值水平仍处于历史低位。相信这也是百融云进行较大规模回购的原因，并使得凭借着“SaaS板块回购王”名声在外。仅在2022年，公司耗资超过亿元港币进行了28次回购，累计回购1443万股，回购金额近1.30亿元，回购力度在SaaS行业位居前列。

笔者认为，投资者可能会忽视这一点：当前公司的总市值也只有57亿港元，相当于49亿元人民币，而根据半年报，公司在手现金及金融资产近37亿人民币，公司实际市值相当于12亿元人民币，这意味着对应的实际市盈率不到14！公司不仅是少数实现了盈利的SaaS公司，还是处于估值洼地的SaaS公司。简而言之，百融云的估值消化较为充分，基本面反转后布局弹性较大，值得关注。

在2022年寒冬的压力测试下，百融云交出令人满意的成绩单。2023年春回大地，百融云是否能展现出一个崭新的面貌？

关键词： 金融机构 保险公司 国有银行