质量是生存基线、特色是发展基线

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作者：牡丹

编辑：杨爱国

风品：刘峻

来源：铑财——铑财研究院

预制菜如火如荼，相关“第一股”的争夺也趋于白刃。

3月7日，鲜美来的IPO审核状态更新为“已受理”。

离“水产预制菜第一股”，似乎又近一步。

01

4.4亿存货、毛利率下滑

到底差不差钱？

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聚焦募资，约6.06亿元，主要募投项目包括海洋食品产业化项目、冷冻食品分装冷藏及物流配送项目(二期)、补充流动资金。

玩味在于，鲜美来似乎并不“差钱”。

招股书显示，2020年和2021年，公司各分红3000万元，累计分红6000万元。结合之前招股书信息，2018年和2019年各分红570万元、1140万元，四年累计分红高达7710万元。

IPO前，郭海滨、郭定棋直接和间接合计持有公司81.44%股份。换言之，两实控人是分红最大受益者。

看看财报成绩单，上述分红合理性值得审视。

2020年至2022年，公司营收分别约为8.5亿元、9.15亿元、10.59亿元，其营收规模低于同行上市公司安井食品、海欣食品和千味央厨，但高于味知香。

同期归属于母公司股东的净利约为9025.57万元、8110.77万元和8518.74万元，除了体量稳健性也有待提升。

另一厢，存货、应收账款高企。报告期内，存货账面价值分别为2.94亿元、3.68亿元和4.42亿元，占流动占流动资产的比重分别为 67.54%、64.10% 和 67.85%，均高于60%，由于存货主要为虾类、鱼类等冻品，对储存环境要求较高，需要警惕计提跌价风险。

2020 年末至2022 年末，鲜美来应收账款账面价值为 4,776.87 万元、10,564.23 万元和 8,415.78 万元，占当期流动资产比例分别为 10.97%、18.41% 和 12.93%。

同期，主营业务毛利率（不考虑销售运费）分别为23.51%、20.76%和20.24%，持续下滑。

存货、应收账款高企，除让现金流承压，也有坏账减值风险。叠加上述营利体量、毛利率下滑，折射出企业市场话语权、产品竞争力亟待提升。少些分红，多些战略布局、业务精进是否更香呢？

02

集中依赖隐忧

何筑高竞争壁垒？

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其实，鲜美来上市之路并非一帆风顺。2021年11月，其首次在证监会网站披露招股书，拟在上交所主板上市。

2022年3月，证监会披露反馈意见，要求公司就规范性问题、信息披露问题、与财务会计资料相关的问题共计27个问题进行说明。

深入业务面，简单些说核心业务是采购对虾、巴沙鱼、鳕鱼、带鱼等原材料，简单加工成虾仁、虾滑、生鱼片等产品。

下游客户既包括沃尔玛、永辉、大润发等商超和京东、盒马等电商零售平台，也有湾仔码头、思念等食品加工企业和海底捞、呷哺呷哺、锅圈等连锁餐饮企业。

报告期内，公司产品以虾滑、虾仁和生鱼片为主，三品类占主营业务收入为91.51%和90.47%和85.62%。其他业务收入主要为冷链仓储服务收入。

占比集中，也是预制菜企业的常态——以某类大单品为立足点，可以形成规模效应，降本增效。例如新希望的美好食品以猪肉为主、味知香以牛肉类为主，海欣食品以速冻鱼肉为主，鲜美来则以鱼虾为主。

考量在于，过度依赖某几类大单品也存风险。

首先，可能导致公司盈利能力波动较大。

聚焦鲜美来，原材料为虾类、鱼类、软体类等水产品，原材料成本占营业成本比例在80%以上。众所周知，水产品及农副产品易受自然条件、市场供求等因素的影响，价格存在一定波动性，继而对公司成本控制和抗风险能力提出一定挑战。

其次，鱼虾类预制菜如虾滑、生鱼片等单品技术门槛不高，导致市场集中度不高，企业较难高筑竞争壁垒。

中国水产流通加工协会曾预测，当前水产品预制菜发展速度领先于畜禽和农产品等其他品类，也意味着水产品预制菜竞争不断加剧。

的确，这个赛道玩家已经不少，且还有新生力量不断如鱼贯入。

以国联水产为例，2019至2021年的预制菜营收分别为6.34亿元、7.29亿元、8.41亿元；其2025年的预制菜营收目标为25亿，年增复合增长率(CAGR)为31.31%。

鲜美来也坦言，水产品预制菜加工行业的整体集中度仍较低。虽然已在业内具有较强的竞争地位，销售量市占率依然不高。

03

食安烦恼、研发投入少

供应商变动频繁

“冷板凳”之思

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如何抬高护城河，研发自然是重中之重。

遗憾的是，企业研发投入并不出众，报告期内分别为69.51万元、148.54万元和194.96万元，占营收比例为0.08%、0.16%、0.18%。竟然连续不足0.2%

作为对比，安井食品2021年研发投入0.88亿元，总营收占比0.95%；国联水产研发投入0.43亿元，总营收占比3.64%。

看看一些品控风控瑕疵，或许需要加把劲儿了。

湖南省市场监督管理局近日发布通告显示，标称鲜美来食品股份有限公司生产的巴沙鱼（248克/袋，2022/07/23），恩诺沙星检测值为210μg/kg，远超最大规定值100μg/kg，不符合食品安全国家标准规定。

对此，鲜美来对检验结果提出异议，并申请复检。然复检后，维持初检结论。

公开资料显示，长期食用恩诺沙星残留超标的食品，可能在人体中蓄积，进而对人体机能产生危害，还可能使人体产生耐药性菌株。

这不是首次抽检不合格。

2021年10月，吉林省长春市市场监督管理局公布抽检通告显示，标称鲜美来全资子公司郑州鲜美来冷链物流有限公司生产的三只虾仁饺子（300克/袋，2020年10月30日），过氧化值项目不合格。

此外，该公司以及子公司2018年、2020年都曾被检出净含量、标签不合格等问题。鲜美来的供应商也曾出现经营产品不合格问题。

如2019年6月，因生产经营致病性物质含量超过食品安全标准限量的食品，鲜美来当年第四大供应商福建海棠食品有限公司被罚5.30万元。

审视供应商，多为自然人且频繁变换。报告期内，除林升鸿外，黄小凤、盛游运、麦冰银等供应商都是第一次出现在前五大供应商名单里，且第一次合作就是千万级别采购金额。

食安大于天，屡屡摩擦红线，拷问鲜美来的质量敬畏心、品控风控能力。

2022年3月25日，证监会官网披露的反馈意见也提到，鲜美来在食品安全及产品质量等方面曾受到行政处罚，要求说明出现上述违法行为的背景，合规经营方面的制度规定及执行情况，是否存在制度漏洞或执行不力等。

招股书中列出的主要风险因素中，第一位即是“食品安全质量风险”。鲜美来坦言，若本公司或行业内的其他公司由于未能严格控制食品安全质量，发生食品安全事故，将会对包括本公司在内的整个行业造成负面不利影响。

不算多夸言。预制菜大市场也强竞争、强专业性。

大浪淘沙中，质量是生存基线、特色是发展基线。与其豪横分红、仰望资本星空，不如在研发上、品控上多下些基本功，多做些查漏补缺的“冷板凳”。

本文为铑财原创

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