编辑 | 虞尔湖

出品 | 潮起网「于见专栏」

2023年3月初，上海哔哩哔哩科技有限公司(以下简称哔哩哔哩或B站)发布了其2022年全年的财务报告。从这份最近的财务报告，可以看出：曾经一直高速增长的哔哩哔哩，已经出现发展停滞的迹象；而哔哩哔哩大额净亏损的现象，依然十分严重。

(相关资料图)

例如，仅从现状来看，哔哩哔哩管理层曾经承诺：到2024年“实现盈亏平衡”，到2024年“实现公司盈利”的经营目标，依然任重而道远。而据其最新的财务报告，2022年哔哩哔哩全年的总营业收入，达到了219亿元。从营业收入的增长幅度来看：2019年哔哩哔哩总营收增长了64%，2020年增长了77%，2021年增长了61.55%，但2022年仅仅增长了13%。

业务增长乏力、亏损依然严重的哔哩哔哩，很难再被称为是一个“好上市公司”。找不到盈利方向的哔哩哔哩，会严重困扰投资公司的广大股民。哔哩哔哩目前面临2大难题，一是营业收入高增长已经停滞，二是居高不下的运营成本，让哔哩哔哩很难短时间内，实现盈利。

而且，2022年与前面三年相比，哔哩哔哩高速增长的趋势，已经完全失去，从60%-80%的增速，突然下跌到只有增速13%，这说明哔哩哔哩的发展，出现了重大的困难与阻力。

公司运营艰难，短期内很难实现盈利

据了解，目前哔哩哔哩的总营业收入，主要分为四大方面，分别是增值业务、广告业务、游戏业务以及电商与其他业务，下面让可以先重点分析“增值业务”收入。

2022年全年，哔哩哔哩的增值服务营业额是87亿元人民币，比2021年增长了26%，占年度总营业收入的39.72%，是所有哔哩哔哩收入当中，增长最快、份额最大的一块收入。但就是这块增长最快、份额最大的一块收入，也存在着“高运营成本”的问题，这就在很大程度上，削弱了业务收入增长快的优势，仍然让公司难以盈利。

图源：百度股市通

具体来说，哔哩哔哩的增值服务又分为会员付费与直播秀场服务。首先是“会员付费”，这块业务依赖于会员数量的增多，但哔哩哔哩的会员增速越来越慢。在2020年，哔哩哔哩的月活用户，达到了1.87亿人，同比增长61%。在2021年，月活用户达到了2.72亿人，同比增长大约35%。在最近的2022年，哔哩哔哩的月活用户，已经达到了3.26亿，同比增长20%。

哔哩哔哩的月活用户增长率，从2020年的增长61%，下降到2022年的增长20%。从中我们可以看出一个趋势，就是“用户增长率”在每况愈下，这也将限制了哔哩哔哩向会员收费的能力。

虽然哔哩哔哩的管理层，制定了一个2023年，月活用户超过4亿的宏伟目标，但从最近几年的月活用户增长率来看，这个目标，恐怕很难完成实现。

哔哩哔哩的最初用户群体，是90后与00后，后来慢慢扩展到了85后甚至80后。但年轻人的群体数量，有一个极限。这决定着高速增长的用户增长率，也必然会有一个停滞的终点，2023年，大概率就是哔哩哔哩的这个“用户停滞”的关键转折点。

其次是“直播秀场服务”，哔哩哔哩这块业务的增长，伴随着非常高的营业成本，这也限制了公司的盈利能力。哔哩哔哩2022年增长最快的一块收入，就是直播秀场服务，比2021年增长了大约30%。但这块收入在大幅度增长的同时，也伴随着公司营业成本的大幅度增长。根据财报显示，2022年哔哩哔哩的营业成本，同比增长了大约18%，主要用于了“收入分成”以及“内容成本”。

在直播秀场和广告业务中，哔哩哔哩给Up主的激励和分成，一共达到了91亿元人民币，这也增长了18%。可见，直播秀场服务虽然高速增长，但伴随着这种高增长，付出的营业成本，也在快速地增加。

所以说，即使我们从哔哩哔哩增长最快的“收入板块”来看，哔哩哔哩的“增值业务”，一是存在着“会员增长速度放慢”，二是“直播秀场业务”，营业成本仍然过于偏高。而这两个问题，短期之内哔哩哔哩很难解决，这也就注定着哔哩哔哩仍然会运营艰难，短期之内很难获得公司盈利。

收入增长缓慢，盈利方向有待于探索

横向对比其他互联网平台，哔哩哔哩的营业收入，还是比较多元化的。但这种多元化的收入结构，并没有帮助哔哩哔哩找到其准确的盈利点。2022年，公司的“增值服务”占总收入的39.72%，其他三大收入板块，广告业务占大约23.29%，游戏收入占大约22.83%，电商与其他业务占大约14.16%。

首先是广告业务，2022年，哔哩哔哩的广告业务收入是51亿元人民币，比2021年增长了12%，占年度总营业收入的25%，是哔哩哔哩的第二大收入模块。

只是，这个数据相比于前面三年，增长已大幅放缓。据了解，2019年-2021年，哔哩哔哩全年广告收入分别为8.2亿元、18.53亿元、45.2亿元人民币，同比分别增长76%、126%、145%。要知道，这还是在疫情最为严重的时期，历史基数较低的情况下，所作出的对比。

通过数据可以看出，哔哩哔哩的广告收入，已经从高峰时期的同比增长率145%，直线下降至12%。这也意味着，未来哔哩哔哩的广告业务，依然会是其业务的一部分，但是也可以预测，该部分却不会成为公司未来盈利的重点方向。

其次是游戏业务收入，过去一年也出现了惊人的负增长。2022年，哔哩哔哩游戏业务收入50亿人民币，比上一年出现了1%的负增长。但是值得注意的是，游戏收入却占公司总收入的比例，依然高达22.83%，也是哔哩哔哩的重要收入来源之一。

客观地说，游戏收入出现负增长，有整体行业发展环境的原因。2023年度，游戏行业的大环境，应该会有所好转；但管理部门严管游戏的大方向、大趋势，不会有太大改变。

所以，在这种行业大环境之下，我们也没有可能去期望，哔哩哔哩2023年的游戏收入，会有较大规模的提高增长。与此同时，这也说明了，游戏收入这个方向，或许也不是哔哩哔哩未来盈利的可行方向。

第三就是电商与其他业务。2022年，哔哩哔哩的“电商与其他业务”，总收入是31亿元人民币，比2021年增长了9%，占年度总收入的14.16%，这是哔哩哔哩收入最小的一个板块。由于其增长速度实在是过于缓慢，哔哩哔哩的未来盈利方向，押宝该板块显然也并不现实。

综上所述，哔哩哔哩当前出现的问题是：只有“增值业务”增长较快，但其致命伤却是运营成本较高。而其他三个板块的收入，都是增长缓慢，甚至出现负增长。因此，整个公司的主要盈利方向，还依然没法确定，只能通过未来的发展与探索，去不断寻找。

多方面业务收入增长集体放缓，少量亮眼业务却因为成本居高不下难于放大盈利规模，也导致哔哩哔哩未来的盈利方向，几乎成谜。

亏损压力巨大，股民异常烦恼

哔哩哔哩在结束了营收快速增长的同时，却还依然面临着“高亏损”的压力。2022年，哔哩哔哩的净亏损，达到了74.97亿元，净亏损率仍然高达34.23%。从净亏损的年度增长率上，2022年增长了10.43%，比此前的2019年-2021年，略有改观。

但是值得注意的是，尽管哔哩哔哩亏损十分巨大，其总营收也在逐年快速增加，由此也足见其为了扩大营收规模，已经走上了一条烧钱换取增长的“不归路”。

另外，哔哩哔哩在年度净亏损的绝对数量上，也是在不断增多。例如，2019年-2021年，公司净亏损分别为12.89亿、30.12亿、67.89亿，而到了2022年，则是净亏损74.94亿。如果说净亏损数量的增加，是战略性投入，公司快速发展的客观需要，那么随着公司总营业收入的增加，净亏损率应该有所降低，才是企业健康经营的重要参考。

不过，哔哩哔哩2019年-2021年的净亏损率却分别是19%、25%、35%，同样处于逐年增长的状态。尤其是到了最近的2022年，在其总营业收入仅仅增长了13%的情况下，哔哩哔哩的净亏损率仍然是34.23%。不难看出，这个数字对于哔哩哔哩的股民们来说，可谓异常刺眼。

哔哩哔哩从2009年6月成立至今，已经十余年。一个只经营了5年、10年的公司，如果还没有实现盈利，可能投资者会表示理解，毕竟这家公司正处于成长期。

但是作为国内互联网头部阵营的玩家之一，哔哩哔哩是一家经营了接近14周年的公司，还依然“高比率亏损”，加上如上文分析，其盈利方向依然十分存疑，也确实让投资者有些担心，其在二级资本市场押注哔哩哔哩，是否如竹篮打水。

结语

从哔哩哔哩在2022年的总体表现来看，公司的发展遇到了很大的困难，突然表现在：“快速增长的公司营业收入”已经消失不见了；“公司的营业运营成本”依然非常高昂；很多现有的公司收入方向，增长缓慢甚至负增长；整个公司亏损严重，公司未来的主要盈利方向，依然处于探索当中。

尽管哔哩哔哩遇到了成长的烦恼，但也有一份市场好消息传来，根据艾瑞咨询公司的一份调查报告：预计到2025年左右，中国的视频用户数量，将超过11.8亿人。在视频用户不断增长的同时，也将会为市场创造高于1.8万亿人民币的营收份额。

与抖音、快手在短视频领域数一数二的地位相比，B站早已不是当初那个人们眼中的“小破站”，而是长视频领域的市场领先者。因此，虽然哔哩哔哩已经在2022年表现出增长乏力、亏损依旧，但是相信经过市场重重考验、反复洗礼的哔哩哔哩，依然会有一个“未来可期”的美好前景。

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