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优势能否变胜势？

作者：李欢

(资料图片仅供参考)

编辑：徐勇

风品：吴双

来源：首财——首条财经研究院

一波未平一波又起。近日，汉王科技话题着实不少。

4月12日，30周年庆典之际，汉王举办了2023年春季新品发布会。汉王AI电纸学习本、汉王电子血压计等5款“黑科技”产品亮相，覆盖智慧学习、智能办公、AI大娱乐等多领域，着实秀肌了一把。

然 4月16日，汉王科技公告，公司及控股子公司与三三智能科技（日照）有限公司（下称“三三智能”）的买卖合同纠纷案一审宣判。汉王科技方败诉，需赔偿后者各项损失共计552.89万元及利息损失。

无疑一记暴击，就在4月11日，汉王科技刚收到深交所问询函。后者要求企业就2022年报中的种种“异常”变化做出说明。而此之前，汉王年内已收到两次关注函。

有啥“异常”呢？作为“Chat GPT”当红概念股，频受关注问询的背后为何这么多“是非”？

1

从增收不增利到营利双降

上市后从未分红

借款又理财 厚道不？

问题藏在细节中。

公开资料显示，汉王科技成立于1993年，是国内人工智能产业的先行者，致力多领域智能交互技术的研究应用。

二十多年来，在手写识别、光学字符识别、笔迹输入等领域，汉王科技掌握多项自主知识产权的核心技术，2010年登陆深交所。

遗憾的是，掌握核心技术的汉王近年业绩不算出彩：2020年至2022年营收15.55亿元、16.13亿元、14.01亿元；归母净利1.04亿元、0.54亿元及-1.36亿元。

2021年增收不增利，2022年营收下降13.19%；净利大降350.63%。

如此颓态是何原因？

2022年度工作报告中，汉王科技总裁朱德永给出四点原因：

首先国外战争、海外通胀影响，公司数字绘画业务市场不及预期，收入下滑；其次受国内经济增长放缓，政府费用减少影响，To B业务表现不佳；

再次原材、人工成本上涨，部分商品降价销售，毛利率降低；最后是巨额资产减值影响。报告期内减值额6251万元，约占公司归母净利46.32%。

确都是客观因素，然深入看，仍有一些疑点。

其一，汉王科技上市以来从未分红，却同意孙公司分红。深交所在年报问询函中指出，截至2022年底，公司未分配利润-33,663.44万元，连续12年为负值。

3月24日，汉王科技公告，控股子公司北京汉王鹏泰科技股份有限公司同意其控股子公司深圳汉王友基科技有限公司进行利润分配。

汉王友基将分别向汉王鹏泰、李远志分红3,060万元、2,940万元。其中，李远志是汉王科技现任董事。

一边是亏损的上市公司，一边是拟巨额分红的孙公司，对投资者多厚道呢？深交所发问巨额分红是否与公司当前经营状况匹配？分红背后有无利益输送？

其二，资产减值额高企，深交所要求说明大幅减值缘由。

2022年，汉王科技应收账款余额1.51亿元，占总资产比7.48%；账面存货金额4.32亿元，占总资产比21.38%。

而当年计提资产的减值准备高达6251.00万元，同比增长2799.62%，其中计提信用减值损失1759.61 万元，计提资产减值损失4491.39万元，存货跌价损失及合同履约成本减值损失合计3422.31万元，同比增长7519.97%，远高于上述两增幅，也远超往年资产减值损失增幅，如此"异常"变化是否合理？有无调节利润、财务洗澡嫌疑？

其三，短期借款余额7284.00万元，同比增长128.37%。速动比率2.88，已连续三年下降。对此，深交所对其投融资安排、资本结构以及偿债能力提出疑问。

截至2022年底，汉王科技账面货币资金5.04亿元，但其中有4.12亿元为交易性金融资产。且公司期内的投资收益和公允价值变动收益，均出现大幅下滑。前者为708.82万元，同比下降73.42%；后者-377.77万元，同比下降403.51%。

一边是飙升的短期借款，以及投资收益、公允价值变动收益大滑，一边是高达4.12亿元的交易性金融资产。即便公司货币资金能覆盖短期借款缺口，可拿出大笔资金理财又是否合理呢？

孰是孰非，等待时间作答。

2

浮沉十三年

笔智能交互毛利率连降

谈及汉王科技，便不得不提创始人刘迎建。

公开资料显示，1953年出生的刘迎建，早年当过官猪倌服过兵役，下海创业时已年至不惑。一般来讲，中年创业难度更高，刘迎建却像是水到渠成。

为何如此说呢？早在1985年，刘迎建便开发出我国第一套汉字手写识别系统。借助该专利，其1987年被中国科学院自动化所破格录取为在职博士研究生，从事模式识别、人工智能等研究。

大器晚成的刘迎建曾表示：“我们在IT界的角色就是做核心技术，就是搞创新，就是要做别人没有做出的东西，我们绝不轻易走别人的路。”

回顾汉王科技发展历程，基本践行了上述言辞。一步一个脚印，创新基因鲜明。

1993年，公司推出首代产品电阻压力板。1998年推出有线有压感串口手写板。2001年，研制出无线有源压感板。2008年首款电纸书产品亮相……

2009年，随着电纸书产品大卖，汉王科技年营收升至5.82亿元，同比增长154.59%；归母净利达到8560.04万元，同比增长183.14%。当年旗下10余款产品累计卖出50多万台，占全国电子书阅读器市场份额高达95%。

2010年，业绩猛进的汉王科技顺利登陆深交所。上市首年营收再创新高，达到12.37亿元，同比增速112.71%。

可风口来临后，涌入战局的企业也在增加。2010下半年，盛大文学等企业纷纷闯进电子书赛道。受竞品冲击分食，汉王科技市占率开始下滑。

据易观数据，2011年第四季，其虽继续保持中国电子阅读器市场第一，市占率却滑至54.7%，盛大文学紧随其后达到23.1%。

2011年至2013年，公司营收5.33亿、4.14亿、2.79亿，同比增速-56.90%、-22.36%、-32.66%。

直至2014年业绩才有所好转。尴尬的是，公司股东却开始减持套现。如实控人的一致行动人徐冬青。2014年11月至2016年底减持套现共超2亿元。此后还分别在2017年和2019年减持套现。

股价在2015年6月达到59.6元后震动下行，2022年4月一度低至11.4元。直到10月起，受G概念风口才重新起飞。

截至2022年12月底，汉王科技实控人及一致行动人仍为刘迎建和徐冬青。其中，刘迎建持有19.65%股权，徐冬青持有7.58%股权。

值得注意的是，2023年3月2日的关注函中，上一轮股价大涨时，曾出现董事配偶减持、以及前十大股东变现的情况。监管要求核查控股股东、实际控制人，董事、监事、高级管理人员及其直系亲属是否存在买卖公司股票的行为，是否存在涉嫌内幕交易情形。

不算多苛求。2020年汉王科技营收规模超2011年，可存货规模也升至高位。达到4.07亿元，同比增长75.81%；2021年存货金额5.47亿元，较2020年增长34.47%。2022年虽可喜下，但仍达4.3亿高于2020年。

深入业务，近年业绩滑落根源还在产品。虽已形成文本大数据、笔智能交互、人脸及生物特征识别、AI智能终端四大业务板块，创收支柱仍多依赖笔智能交互。

然该业务毛利率持续下滑。2020年至2022年分别为58.71%、52.79%、41.87%。个中有原材价格压力，也是市场竞争压力。

3

“七连板”背后

NLP业务有多领先？

该如何破局呢？市场寄予厚望的自然语言处理（NLP），会成新增长点吗？

如上所文去年10月起，汉王股价开始震荡上行，今年2月初股价狂飙迎来“七连板”之际，公司曾在互动易平台表示，在自然语言理解技术（下称NLP）领域处于业内领先地位。

然随之深交所下发关注函，要求企业说明NLP业务的具体产品、应用情况以及研发投入状况，汉王NLP业务的真实面貌也呈现在大众面前。

2月9日，汉王科技回函表示，2021及2022年上半年，公司文本大数据业务占总营收比为15.24%、13.15%。其中，NLP技术及业务尚处成长期，业务占比不高。

汉王科技还坦言，NLP业务未来的经营成果，受团队努力程度、政府相关投入、市场开拓不及预期、项目实施进度不及预期等多方面不确定因素影响。

换句话说，声称“行业领先地位”的汉王科技NLP业务能否真正成支柱业务、新增曲线还需市场检验、时间培育。

回函公告发布后，投资者热情明显降温。2月9日至4月18日，股价累计降幅约26%。

观望情绪是有逻辑的，参考谷歌、百度等竞争对手，NLP作为一门复杂技术具有较高技术门槛，前期需大量投入，尤其于想弯道超车的汉王而言。

关键的研发投入咋样呢？2020年至2022年，汉王科技研发费分别为1.44亿元、1.83亿元、2.00亿元；

而云从科技2020年至2022年的研发费为5.78亿元、5.34亿元、5.60亿元。

诚然，汉王科技与云从科技等新兴企业不同，作为一家成熟企业研投不可能占营收比过高。但千言万语，不如白银一片，高质创新特色创新首先需匹配相应研发投入，前沿赛道更考验创新前瞻、战略布局性，汉王科技凭啥突围致胜？

更玩味的是，4月17日，汉王科技发布了“关于使用闲置资金进行现金管理的进展公告”。近期使用募资1.02亿元、自有资金2400万元购买了理财产品。

关键较劲时刻，还有闲钱理财，是否有些任性侥幸？甚至不务正业？多些主业打磨、新业务培育是不是更香呢？

4

有技术有市场

能否优势变胜势

“Chat GPT”爆火的意义，在于指明AI发展方向。对于多数企业而言，没必要重复造轮子。

好在对于发展战略，汉王科技有着较清晰规划：

将通过“人工智能技术平台+行业数字化赛道”，满足B端客户的数智化需求；通过“人工智能技术+数字化终端产品”，满足C端客户的数智化需求。

客观而言，虽痛点槽点不少，得益多年蓄力深耕，汉王科技已拥有实现上述目标的技术基础与市场基础。

技术端，实现多模态文本图像识别、人机智能交互、语义理解等底层技术的自主可控。截至2022年底，企业有效专利量达到1049项。包括发明专利552项，范围覆盖手写识别、OCR识别、生物特征识别、NLP自然语言处理等多领域。

市场端，同时打通了BC端。C端市场不仅建立了全球化营销网络，还在美、法、日韩等国设立了子公司。

B端市场，除通过标杆项目、设立区域中心等方式，实现区域中心辐射重点市场目标外，还借助第三方代理体系完成对偏远地区的覆盖。

同时，AI技术与产品融合方面做得也不错。上述新品发布会上的多款新品秀肌、覆盖办公、医疗等多领域就是一例证。

无需赘言，汉王科技不缺成长抓手、反转机遇。

关键在于，如何学会优势聚焦，把更多精力集中于长板，寻求重点领域的重点突破，打开新增空间。同时，夯实财报合规性、发展质量，用日拱一卒，战略蓄力来夯实基本盘。

人工智能是典型的长坡厚雪赛道。QIYE 打造通用模型需大量训练，唯有如此才能由量变实现质变。

能否抓住风口，把先发优势转化成业绩胜势，让股价持续支棱起来，考验汉王科技的战略定力、实操高效及精准度。

会是时间玫瑰么？

本文为首财原创

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