高股息策略并非是简单的刻舟求剑，买入当年分红最高的股票即可万事大吉。关注股息率之前，一定要先分析股票的总体投资价值，其次是股息的安全性、股息增长的能力。

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本刊特约作者 明辉/文

很多时候，一想到股票赚钱，投资者就会去购买那些具有增长潜力的股票。然而事实上要获得良好的投资收益，纯粹的成长型股票并不是唯一选择。股票的总收益包括资本利得和股息，假设一支股票一年内从每股10元涨到11元，安排派发了每股0.5元的股息，那么该股票当年的总收益便是15%。可见，股息是股票总回报的重要组成部分。

股息是长期回报的重要保障

实际上，股票市场的长期收益率的大约40%来自股息。在大卫·F·斯文森《不落俗套的成功》一书中提到，多名专家、教授的研究显示过去200年间股票的绝对收益是7.9%，其中5%的收益来自股息，1.4%来自通胀，真实股息增长贡献0.8%，估值上升只占了0.6%。

“双鸟在林，不如一鸟在手”，资本利得像林中的两只鸟。除非卖出股票，否则你没有实现增值的可能。太多投资人为了资本利得而购买股票，却忘记了投资组合中股息的重要性，尤其是长期投资者。股息的可靠性是投资者购买股票时考虑的重要原因，当然笔者并非是指组合里的每只股票都必须获得股息，而是说投资的“一鸟在手”理论——即稳定可靠的股息流为投资组合的回报提供了良好的保证。

巴菲特说：别人恐慌的时候要贪婪，当天上掉金子的时候，一定要拿盆来接。那么一个很现实的问题是，对于大部分机构和个人来说，并没有像巴氏那源源不断的现金流，如果满仓了最看好的优秀公司长期持有，市场出现恐慌性大跌，兴高采烈的准备去接，钱从哪里来？

显然，稳定增长的股息流不仅对冲了通货膨胀，更加速了投资的回收。尤其是喜欢满仓的投资者，可以通过配置投资组合中的大量的股息来实现被动降仓位，关键时刻股息就是现金，成为加仓的子弹。

对于投资人来说，现金股息，是成长的逐步兑现，也是适度的获得感，是预防管理层变坏的保护。不分红的成长股，若不适时兑现，当心最终镜花水月。表面看，买入股票是企业的所有权，但企业管理层若长期不分红，即便发展再好，实际跟小股东没有太大关系，只能眼看着管理层任意挥霍。用辩证思维来看，那些长期不爱分红的成长股，采用正面思考，是他们高成长阶段再投入回报更高 ，但若用反面思考也可能是商业模式不好，需要持续不断的大规模资本开支，无法创造长期稳定的自由现金流，譬如爱奇艺、优酷、哔哩哔哩等视频网站。

少部分优质成长股长期看跑赢大盘，这是矛盾的特殊性；而高股息股票作为整体长期跑赢大盘则是矛盾的普遍性，是也是长期规律。

有成长又分红的股票才是最佳长期标的

高分红的股票也可能带来令人满意的回报。当然关键在于你得先选对股票，才能从中赚取丰厚的股息。最佳投资标的，是能够持续成长并且持续分红的标的。

我们以格力电器为例，假设投资者在2010年7月投入100万元，大概能买到7.9万股格力电器，2011年-2017年分别收到分红2.37万元、3.95万元、7.9万元、11.85万元、23.7万元、23.7万元、28.44万元，到2018年初，累计收到分红101.91万元——8年时间分红已经将初始投资成本收回，而持股经历一次10送10变为15.8万股，市值达到824万元。这是学院派长期价值投资的最佳标的。

然而2018年4月25日，格力发布的2017年年报却引发市场热议，11年来首次不分红！当时有人搬出一则老新闻，在2016年10月举行的格力拟并购珠海银隆的股东大会上，因中小股东投票反对收购珠海银隆，董事长董明珠曾语气不善地对前来参会的中小股东，称“我5年不给你们分红，你们又能把我怎么样？”如今，一语成谶，投资人则迅速用脚投票。随后，格力电器的股价在当年一路下跌了30%。

2019年，公司恢复了分红，股价也随之修复，但2020年之后，格力电器遭遇到房地产不景气的影响，盈利下滑，股价却遭遇了大幅震荡、一度腰斩，但公司账上积累丰厚的现金，依然高分红，如今股价已经恢复到2018年和2020年初期的水平。可见，宏观环境和公司的分红意愿共同决定了格力电器的估值和股价水平。

“一鸟在手”理论，还告诉我们偶然的暴利要及时了结（如股价受突发短期事件影响出现暴涨，流动性泛滥的浮盈），对于持仓组合来说，持有标的估值大幅提升之后，也要寻找时机获利了结，特别是一些有时代红利的成长股。长期来看，投资的目的是为了获得现金流，现金分红是最实在可靠的方式，即便苹果、微软等公司最终都走向了分红的道路。未来的成长性很难预测，成长公司如果长期不分红，一旦成长失速，或者管理不佳，企业会迅速消耗现金流，股价也会大幅下挫。反而不如高股息的价值股，一鸟在手，即便企业后期经营不佳，遭遇困境，但成本已经通过分红收回一大部分。比如现在的格力长期股东，虽然企业遭遇不利的环境，但依然每年收到股息，10年前买入的成本早已是负数。

回望美国股市历史，有很多公司都有着长达五六十年甚至更长的分红历史，即便因为经济不好或者市场环境差也没有停止分红。例如，生产Big G谷物食品和贝蒂妙厨（Betty Crocker）零食甜品的公司叫作通用磨坊，这家公司已有超过110年的分红历史了。百事公司自1952年起就开始向股东分红，并连续40年不断提高股息，这个纪录也是惊人的。这些公司在期间一定也遇到过不少挫折和经济不景气的状况。然而，美国的许多公司认为分红是在为股东创造价值，这也是为什么它们会坚持分红的原因。

找到股息安全并且有逐年增长趋势的优质股票

高股息策略并非是简单的刻舟求剑，买入当年分红最高的股票即可万事大吉。关注股息率之前，一定要先分析股票的总体投资价值，其次是股息的安全性、股息增长的能力。

周期股要买在股价、盈利和分红的低谷期，对当年的高股息率反而要警惕。港股航运股东方海外国际是过去周期高息股的典范，其股东回报案例足以作为经典载入股史。2018年航运十年下行大周期结束之后，开启上行周期，2019年-2022这4年累计盈利1508亿港元，累计分红861亿港元，目前市值也1000亿港元，而公司2020年前复权市值仅100亿港元。虽然东方海外国际目前的股息率为45%，但并不能作为买入的依据，反而要提防航运周期见顶带来的盈利下滑。

公司的商业模式会决定其资产负债表的质量，这是企业能否实现分红的源泉，管理层的诚信度和分红意愿是能否获得股息的保障。如前所述，像优酷网、哔哩哔哩等视频网站的商业模式非常差，目前仍处在不断加大资本开支的阶段，根本无法实现自由现金流的积累，现金分红自然是空中楼阁、无源之水。分析企业资产负债表的质量同样关键，如前所述的东方海外国际在2019年偿还了200亿港元的长期贷款，账上现金增加到270亿港元，自然具备了大比例分红的基础。格力短暂不分红的案例，以及一些公司虽然账上有大量现金但管理层长期不分红的黑历史，即便有再好的资产负债表质量，再低廉的估值也无济于事，这类标的也要规避。

这些年，A股很多公司越来越重视现金分红，譬如以电信股为代表的央企公司也开始重视分红的长期承诺，加大派息比例，市场也迅速给予估值提升的回馈。央企考核方式更加注重利润和净资产收益率等盈利质量指标，不再求大求全。长期看，高股息策略在A股也会越来越越适用。

而港股近两年的持续低迷，更是出现了众多高股息标的，遍地都是格雷厄姆式低估值标的。

譬如笔者持有两年多的康臣药业近期发布的2022年财报：收入23.40亿元，增长14.4%，利润6.83亿元，增长15.7%，派息每股0.3港元，比例30.5%。公司的主力独家产品尿毒清颗粒主要治疗慢性肾病，而根据统计，中国成年人慢性肾病患病率达10.8%，患者已超1.32亿人，约每10个人中就有一个肾病患者。2023年尿毒清颗粒在部分地区开始正式执行集采价格，虽然集采压力越来越大，但政策越来越稳定，可把握性越来越强。公司可以实现以价换量的规模效益。目前公司交易价格相对于2022年4.5倍市盈率，1.1倍市净率，2022年股息率6.9%，对应一家净资产收益率21%的稳定增长企业来说很便宜，且公司净现金26亿元，约为目前市值的85%。公司未来2-3年有望实现低双位数成长，并且良好的资产负债表使得股息有保障，也能跟随持续增长。

（声明：本文仅代表作者个人观点）

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