世界今热点:皇派家居冲A“三问”

深度 独立 穿透

讲透存量盘、讲出新故事!

作者:刘峻


(资料图)

编辑:王雅楠

风品:牡丹

来源:首财——首条财经研究院

没有一个冬天不会过去。随着房市企稳回暖,下游家具品牌也感受到了春意。

这不,经历两次上市辅导,皇派家居更新IPO招股书再获深交所主板受理,拟募8.03亿元,将用于铝合金窗智能化生产线扩建项目、铝合金门窗智能工厂建设项目、研发中心及信息化建设项目、品牌推广及营销服务升级项目以及补充流动资金。

做大做强之心溢于言表,只是主版冲A胜算几何呢?

1

毛利率下滑、销售费用率高企

多少分红底气

截至2022年6月30日,公司全部总资产约为7.1亿元,净资产仅3.7亿元。换言之,此次拟募金额超过净资产两倍有余。

这非皇派家居首次冲击,2021年9月其开始筹备IPO,进行过两次上市辅导工作,于2022年4月获得深交所主板IPO受理。

但2022年7月,证监会官网披露了首发反馈意见,要求其说明规范性问题、信息披露问题与财务会计资料等25个问题。全面注册制实施后,皇派家居重新申报主板IPO。

公开信息显示,皇派家居成立于2014年,旗下拥有“皇派门窗”和“欧哲门窗”两大品牌,以“隔音”作为主要卖点,定位中高端市场。

2019至2021年以及2022上半年,皇派家居营收7.87亿元、8.04亿元、10.25亿元和 4.79亿元;归母净利4604.78万元、1.14亿元、1.31亿元、3660.19万元。

2022年度未经审计财报显示:营收10.74亿元,同比增长4.83%;归母净利 1.32亿元,增加1.17%。

持续双增值得肯定,不过2022年增速相比2021年有所下滑,成长稳健性有待提升。

各期综合毛利率分别为 34.85%、37.29%、34.57%和 31.73%,整体呈下滑态势。主因铝型材和玻璃原片等原材市场价格大涨,导致营业成本上升所致。

2019-2021年以及2022上半年,公司销售费支出分别约为9747.59万元、8664.77万元、1.12亿元和6823.95万元,占各期营收比约12.39%、10.78%、10.96%和14.24%,销售费用率要高于行业可比公司的平均水平。

从构成看,销售费主要为职工薪酬和广告宣传费支出。2021年广告费3150万,2022上半年达到2500万。

另一厢,分红也很豪气。据招股书,朱福庆与曾淑珍为夫妻关系,朱福庆与朱凯松为父子关系,曾淑珍与朱梦思为母女关系,朱梦思与朱凯松为姐弟关系,朱福庆与女儿朱梦思构成皇派家居实控人,合计控制企业76.03%股权。

报告期内,公司分别进行现金分红3500万元、1400万元、5000万元和4000万元,合计达到1.39亿元。以持股比例计,超1亿元归入朱福庆父女囊中。

净资产仅3.7亿元,而累计分红1.39亿,叠加8.03亿募资,不禁疑问企业到底缺钱不?多些主业精进、战略布局培育是否更香?

2

重度依赖经销商

主营业务几多隐忧?

不算多苛求。

首先,皇派家居较为依赖经销商、自营渠道羸弱。

细观其生产模式,主要为“以销定产”。2019年至2022上半年,由经销商模式贡献的收入分别为7.56亿元、7.74亿元、9.94亿元和4.64亿元,占总营收比达99.49%、99.55%、99.91%和99.85%,依赖之重肉眼可见。

报告期内,皇派家居的经销商量为 825 家、812 家、831 家和 842 家。截至2022年6月30日,皇派家居已拥有超800家品牌经销商、900多家专卖店,覆盖中国大陆30个省份及直辖市。

诚然,借助经销商模式,皇派家居实现轻装上阵,一路快拓市场,业绩持续双增。然硬币的另一面是,衍生品控风控、管理风险不可不察。

证监会问询中提到,发行人产品存在一定数量的消费者投诉,投诉理由包括尺寸错误、不予退款及装修补贴、服务不到位、严重漏雨、降噪效果与宣传不符等,投诉对象包括皇派家居及旗下经销商等,有消费者投诉自己在经销商处付了定金后,发行人却以经销商对工厂欠款较多,未收到该笔定金为由不予发货,发行人称淘汰不合规经销商,但投诉却不降反增。

招股书也坦言,尽管与经销商建立了长期良好的合作关系,但若个别经销商未按照经销合同的约定进行产品的销售和服务,将会对公司的市场形象产生负面影响。

其次,虽冠以家居名号,但皇派家居主要产品只有门、窗及阳光房。2019年至2022上半年,三项业务合计收入占总营收比均超98.9%,而作为其他业务,收入占比一直维持在1%左右。

行业分析师刘俊群表示,业务收入较单一,意味着皇派家居还未找到第二增长曲线,缺乏足够的抗风险能力,一旦主营业务陷入增长困境,成长天花板亦会隐现,这对IPO企业不是加分项。

不算多夸言。从业务构成看,窗类业务收入占总营收的比例逐年递增,由2019年的58.95%升至2022上半年的74.32%,门类业务收入占比则呈下滑态势,由35.96%降至19.51%。

同时,占比扩大的窗类业务也有烦恼:毛利率整体震荡走低。报告期内分别为36.58%、38.31%、35.00%和32.80%。同期,门类业务毛利率也不算稳健,分别为33.05%、38.73%、39.55%和34.84%。

如何稳住基本盘、讲出新故事,是一道灵魂考题。

3

德系宣传遭问询

能否查漏补缺?

本次冲击IPO,募资最主要用途为“铝合金门窗智能工厂建设项目”和“品牌推广及营销服务省级项目”,分别拟将投入募资约3.27亿元和2.93亿元,合计占总募资的77.2%。

一定意义上说,皇派家居登陆资本市场,主要为了扩产和品牌力建设。

早在2010年,皇派家居就签约陈宝国为代言人、在央视投放广告,其后连续举办“世界噪音日”活动,最近又邀请九球天后潘晓婷到直播间带货,对品牌塑造的重视度不言而喻,也难能可贵。

只是,凡事都要有度。梳理舆论,皇派家居旗下另一主打高端品牌“欧哲”就陷入了虚假宣传争议,其介绍及宣传都标榜“德系”工艺,甚至还请“洋老头”做首席设计师。

证监会问询中就提到,2021年7月皇派门窗宣布将推进全国门窗安装最高标准——“皇派门窗德系安装标准”,证监会问及“安装标准为‘德系’的依据,是否涉及虚假宣传,发行人主要采用经销方式,产品的安装服务如何提供,发行人募投项目亦未涉及售后服务,相关标准如何实现”等。

一番梳理,阻点不算少。IPO是实力秀肌场,也是短板暴露台。贵在查漏补缺,能否讲透存量基本盘、讲出增量新故事,考验皇派家居、朱福庆的大智慧。

本文为首财原创

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