迈瑞医疗：强者恒强，迈向全球医疗器械TOP20

近期，各大上市公司披露2022年业绩落下帷幕。

在国际局势风起云涌，内外环境存在诸多不确定性因素的条件下，医疗器械龙头迈瑞医疗不仅在营收上突破300亿元大关，各项指标更是呈现稳健增长、强者恒强的姿态。而其展现出的强大的韧性与增长弹性，也筑造出一份靓丽的成绩单。

(资料图片仅供参考)

三驾马车齐发力，盈利能力稳健向上

从财务情况上来看，受到医疗新基建以及海外高端客户群的拉动，2022年公司盈利能力稳健增长。根据公司公布的数据显示，2022年公司实现收入303.66亿元，同比增长20.17%，归母净利润96.07亿元，同比增长20.07%，扣非净利润95.25亿元，同比增长21.33%，EPS为7.92元，经营性现金流121.41亿元，同比增长34.92%。

在2023年第一季度，随着常规诊疗活动逐渐修复，公司业绩持续向好。2023年一季度实现营收83.64亿元，同比增长20.47%，归母净利润25.71亿元，同比增长22.14%，扣非净利润25.29亿元，同比增长22.05%，经营性现金流13.33亿元，同比增长53.30%。

图表一：公司营业收入与归母净利润情况

数据来源：WIND，格隆汇整理

具体来看，在医疗新基建开展下，生命信息与支持业务增长加速，2022年收入134.01亿元，同比增长20.15%，增速较2021年显著提速。其中，种子业务微创外科表现较为亮眼，同比增长超60%，硬镜系统增长超90%，后续有望成为业务增长的重要引擎。

2022年，公司体外诊断业务实现营收102.56亿元，同比增长21.39%，海外市场拓展顺利，高端机型装机驱动国内外稳健增长。其中，化学发光增长近30%，实现近300家全新高端客户突破、超120家（含70家ICL）横向突破。海外方面，ICL批量突破使得公司国际IVD业务实现超35%增长。伴随着国内常规诊疗逐渐修复，海外市场加速扩展，公司体外诊断业务有望迎来高速发展新阶段。

此外，在国内外影像高端客群加速渗透、贴息贷款促进需求释放下，2022年公司医学影像业务实现营收64.64亿元，同比增长19.14%。其中，超声增超20%。在海外市场方面，公司兼顾中低端超声市场的同时，正在全面由中高端客户向高端进发，有望引领国产医疗器械行业走出国门，成为“中国智造”的典范。

图表二：三大业务领域2022年业绩情况

数据来源：公司公众号，格隆汇整理

高端客户群持续突破，发展中国家成新增长引擎

值得关注的是，凭借在全球优质的产品、服务以及快速的交付能力，2022年迈瑞医疗在无论是国内市场还是国际市场获得大量订单，在诸多当地顶尖医疗机构中实现高端客户群突破。

其中，在国内市场公司已经实现从中低端到高端、从科室到全院的整体化、集成化解决方案，覆盖近11万医疗机构以及99%以上三甲医院，并在多条业务线上市场份额位列TOP1，国产加速扩容效应显现。

在海外市场，公司长期进行市场耕耘和品牌建设，监护仪、麻醉机、呼吸机、血球2022年全球市占率已实现市场前三的地位，在高端突破客户群体的广度和深度上均有靓丽表现。

广度上来看，继2020、2021年分别实现超过700家全新高端客户群突破后，2022年公司再填补超680家全新高端客户群空白。伴随着新增高端客户群体不断提升，未来有望持续为公司带来新业务订单。

深度上来看，2022年公司在原有高端客户群体基础上，多产品业务条线发力，渗透率不断提升，海外市场上超过650家高端客户群实现横向突破，其中多个新兴市场实现大规模突破，正在成为业绩增长新引擎。

图表三：2022年公司在全球各地高端突破成就

数据来源：公司公告，格隆汇整理

多重优势凸现，增长潜力十足

实际上，作为中国本土医疗器械公司，想要打开全球市场并非易事，更何况想要敲开当地顶级医疗机构的大门，拿到入场券，甚至与全球医疗器械巨头一决高下更是难上加难。但对于当下的迈瑞医疗，可以说多维度优势叠加，上行周期已然开启。

首先，在行业发展上，政策春风已现，医疗器械天花板仍高。

自2020年开始，全国各地逐渐重视医疗补短板和新基建，以大型公立医院扩容为主导的医疗新基建正在加速医疗器械行业的市场扩容。根据方正证券测算，我国医疗新基建建设金额可达到2374亿元，其中有关公立医院高质量发展资金投入达到1207亿元。而迈瑞医疗作为医疗器械龙头，在医疗新基建、贴息贷款、“千县工程”等一系列政策扶持下，有望在其中充分获益，相关产品可及市场有望超过545亿元市场空间，想象力十足。

其次，在企业发展上，迈瑞医疗创新研发实力强劲，成长空间广阔。

医疗器械易做难优，想要呈现螺旋式向上发展，离不开长期且持续性研发投入。从公司过往业绩披露情况来看，公司一直以来保持营业收入的10%左右作为研发费用，2022年已达到31.91亿元，成为国内最为重视研发的医疗器械公司之一。根据公司2022年报披露显示，公司目前在全球共计十大研发中心，布局涉及国内六地（深圳、武汉、南京、北京、西安、成都），美国三地（硅谷、新泽西、西雅图）以及欧洲地区，形成庞大全球化研发、营销及服务网络。

公司的研发创新如今已经转化为最为尖利的武器与全球巨头PK。作为国产器械龙头品牌，迈瑞医疗强大的产品实力、全面的全院级整体解决方案和“三瑞”生态系统已经初见规模，公司已经逐渐从医疗器械产品的供应商蜕变成为提升医疗机构整体诊疗能力的方案商。

截至2022年12月31日，“瑞智联”生态系统实现签单医院数量累计389家，其中2022年新增超过200家。“迈瑞智检”实验室解决方案在全国实现了146家医院的装机，其中75%为三级医院，2022年新增装机130家。“瑞影云++”项目已经覆盖了全国31个省、市、自治区，实现累计装机超过5200套，2022年新增装机超2700套。

此外，公司还未雨绸缪，正在调配全球范围内的优质资源，有节奏、有重点地探索国际主要市场本地化运营平台及生产能力建设，以全球视野进行全球仓网布局。规划中的国内砀山基地和龙华基地相继开工。迈瑞的供应保障能力不断夯实，市场应变能力和客户服务水平有望再上一个台阶，为公司长远、健康的可持续发展注入源源不断的动力。

最后，在估值水平上，公司性价比高，估值上行周期或将显现。

自从迈瑞医疗登陆深交所以来，公司股价持续受到市场关注，在疫情爆发初期，更是凭借呼吸机等抗疫产品出圈。但随着近一年来医疗大健康板块持续回调，相较于前两年的价格，如今的迈瑞医疗估值更加具有吸引力。

根据WIND数据显示，截止2023年5月4日收盘，迈瑞医疗PE（TTM）为37.914倍，不仅已经回撤至疫情爆发前的水平，更是已经处于自上市以来的估值中枢下限区间，估值性价比高。

图表四：公司PE BAND

数据来源：WIND，格隆汇整理数据截止2023年5月4日收盘

对此，不少聪明投资者已然发掘。自迈瑞医疗发布2022年报以及2023年一季报后，已经有数十家券商机构给予积极乐观的评价，平均目标价达到440.41元，距离5月5日收盘价314.36元有40.10%的向上潜力。

图表五：券商评级

数据来源：WIND，格隆汇整理