生活用纸:业绩拐点或将来临

目前木浆价格已进入下行周期,此前高成本所带来的盈利下滑和业绩下降有望得到改善。

马雨霏/文


(资料图片)

中顺洁柔2022年实现营业收入85.7亿元,同比下降6.34%;归属于上市公司股东的净利润约3.5亿元,同比下降39.77%。

维达国际2022年实现营业收入194.18亿港元,同比增长3.97%;归属母公司净利润7.06亿港元,同比下降56.91%。

对于业绩下滑的原因,维达国际称,2022年除疫情影响外,原材料成本的持续上升给公司业绩带来负面影响。

恒安国际2022年实现营收226.16亿元,同比增长8.8%;公司权益持有人应占利润为19.25亿元,同比减少41.2%。

从营收占比来看,纸巾业务一直是恒安国际的核心业务,2022年恒安国际的该项业务确实有着不错的表现。2022年,恒安国际纸巾业务销售收入大幅上升约24.4%至122.48亿元,占集团整体收入约54.16%;上年同期为98.42亿元,占比47.34%。

从三家纸企披露的2022年年报来看,业绩下滑主要是因为原料成本的大幅攀升。

生意社监测数据显示,2022年以来,木浆原料针叶木浆和阔叶木浆现货价格震荡上行,针叶木浆山东地区市场均价一度涨至7750元/吨,阔叶木浆一度涨至6700元/吨。

在原材料价格急剧上涨的压力下,各大纸企的业绩也随之下降,行业仍然面临不小的挑战。

涨价难抵原料上涨

生活用纸在生产过程中需使用的原材料有纸浆、化学助剂和包装物等。其中,纸浆占生产成本的50%-70%,纸浆制造行业是生活用纸行业主要也是最重要的上游行业。作为国际性大宗原材料,纸浆的价格受世界经济周期的影响明显,纸浆价格的波动影响着生活用纸产品的毛利水平。

自2020年11月以来,纸浆价格持续上涨。2021年年底,纸浆价格在5500-6000元/吨徘徊,而2022年年底已飙升到7400元-7800元/吨。

为了应对原料成本的价格上涨,早在2020年12月,全国各地生活用纸企业就开始相继涨价。截至2020年12月31日,2020年下半年,成品纸的累计涨幅达800-1000元/吨,出厂价从最低谷的5500-5700元/吨上涨至近7000元/吨,而维达、清风、心相印的出厂价格已达到12500元/吨。

2021年4月初,中顺洁柔和维达国际等公司继续涨价。

中顺洁柔在当时的涨价函中表示,原材料价格持续上涨,公司生产成本和运营成本不断增加。维达国际(北京)也表示,由于原材料价格的不断上涨,导致生产成本急剧增加,计划于4月1日起针对维达品牌部分产品进行价格调整。

此后的2022年一季度,中顺洁柔开始再次提价,并分阶段推进,截至2022年三季度,中顺洁柔对旗下大部分产品均进行了提价。

但纸企持续的涨价并没有让公司的业绩大幅增长,反而因成本的不断上涨而出现业绩下降。

2020-2022年,中顺洁柔的营收分别为78.24亿元、91.5亿元、85.7亿元,净利润分别为9.06亿元、5.81亿元、3.49亿元,毛利率分别为41.32%、35.92%、31.96%,净利率分别为11.58%、6.35%、4.07%。

维达国际2020-2022年的营收分别为138.97亿元、152.69亿元、173.45亿元,净利润分别为15.78亿元、13.4亿元、6.31亿元,毛利率分别为37.69%、35.32%、28.24%,净利率分别为11.35%、8.77%、3.64%。

2020-2022年,恒安国际营收分别为223.74亿元、207.9亿元、226.16亿元,纸巾业务所占比例分别为46.41%、47.34%、54.16%;净利润分别为46.08亿元、32.9亿元、19.49亿元;毛利率分别为42.26%、37.38%、34%,净利率分别为20.6%、15.83%、8.62%。

过往三年,三大生活用纸企业虽然不断提价,但是依然难以抵消成本的上涨,公司业绩和盈利能力在不断下降。

成本下行周期已来

造纸行业分为文化用纸、包装用纸、生活用纸、特种纸等。2015-2021年,全国生活用纸生产量从885万吨提升至1105万吨,期间年均复合增速为3.77%。

据中国造纸协会数据,2021年,全国生活用纸消费量突破1000万吨,达到1046万吨,同比增长5.02%。从供需的角度来看,全国生活用纸生产量和消费量基本处于供需平衡的状态,相差并不明显。

生活用纸使用的原料为纸浆,而纸浆主要为木浆、竹浆、草浆和再生纸浆,其中生产高档生活用纸所使用的纸浆为木浆(包括针叶木浆和阔叶木浆)。

中国造纸工业年报数据显示,2021年中国木浆产量达到1809万吨,进口量为2330万吨。智研咨询的数据显示,2021年木浆占纸浆的比例在22.12%,木浆消耗量约4400万吨。虽然中国木浆进口比例较高,但从国内情况来看,木浆的供需也处于基本平衡的状态。

2022年3月9日,漂白针叶木浆价格冲破7000元/吨,阔叶木浆冲破6000元/吨。2022年全年,针叶木浆均价为7142元/吨,较2021年上升13.28%;阔叶木浆均价为6226元/吨,同比上升27.67%。纵观全年,漂白针叶木浆和阔叶木浆均在高位徘徊。

从全球来看,Suzano是世界上最大的木浆生产企业,在2020年全球木浆市场供给格局中,Suzano以15%的市场份额排在首位;其次是Arauco,市占率为6%,第三为Nternational Paper,占比5%。前三大公司占比总计为26%。

2022 年12 月13 日,Suzano 宣布阔叶木浆外盘报价为820 美元/吨,即日起执行,较上一次报价下调40 美元/吨。与此同时,加拿大和北欧的北方漂白针叶牛皮纸浆(NBSK)报价也出现下滑,较上周下滑10-40美元/吨。

不仅如此,短期全球纸浆有两个新增产能。智利Arauco公司MAPA项目的150万吨阔叶木浆产能已于2022年12月中投产、芬兰UPM公司乌拉圭项目的210万吨阔叶木浆预计2023年一季度投放,两大项目共计新增商品阔叶木浆产能约360万吨,占全球商品阔叶木浆产能的10%。

由于巨头的降价和众多公司的扩产,木浆价格已下降明显。

生意社的数据显示,2023年4月21日,漂白针叶木浆价格为5550元/吨,阔叶木浆为4250元/吨,漂白针叶木浆已较2022年全年均价下跌22.29%,阔叶木浆已较2022年全年均价下跌31.74%。

从目前来看,木浆价格已经进入了下行周期。

业绩拐点或将来临

4月19日,中顺洁柔发布2023年第一季度报告。公告显示,2023年第一季度公司营业收入为20.61亿元,同比增长9.35%;归属于上市公司股东的净利润为8944万元,同比下降32.93%。

从2023年第一季度来看,公司业绩并没有出现反转。

但从纸浆的价格走势来看,已经出现了乐观的迹象。根据纸浆主力连续数据,纸浆主力连续从2020年2月3日的4252元/吨,上涨到2022年3月1日已经高达7652元/吨,此后小幅调整,但一直维持在6700元/吨左右。2022年12月12日,纸浆主力连续又冲高到7452元/吨的高位,此后不断下降,截至2023年4月23日,纸浆主力连续为5208元/吨,已较前期高点下降30.11%。

如果2023年全年纸浆维持在此价位,那么和2019年上半年相差无几。

2019年上半年,中顺洁柔的毛利率为36.69%,净利率为8.66%;维达国际的毛利率为27.38%,净利率为4.35%;恒安国际的毛利率为37.04%,净利率为17.67%。由此来看,如果纸浆价格2023年维持在5208元/吨左右,那么三大生活用纸企业的净利率有望大幅提升,业绩也将迎来反转。

中信证券预计,2019-2020年,纸浆价下行周期中,针叶木浆/阔叶木浆外盘报价低至570/450美元/吨,2019-2020年及2021年上半年,维达国际净利率分别为7.1%、11.4%、10.6%,中顺洁柔净利率分别为9.1%、11.6%、9.6%,恒安国际纸巾业务经营利润率分别为7.3%、10.0%、8.9%。

2022年第四季度,维达国际和中顺洁柔的净利率分别为0.4%、3.1%,2022年上半年,恒安国际纸巾业务经营利润率为-2.6%纸浆价下行时,中信证券预期各企业将以恢复盈利为主,促销力度有望控制在一定幅度内,终端价盘相对稳定。

综合考虑到竞争格局(2020/2021年生活用纸新增产能189/233万吨)和龙头价格策略,中信证券预计,本轮纸浆价下行周期生活用纸龙头净利率有望恢复至8%-10%。

目前纸浆价格已经进入下行周期,在此背景下,生活用纸企业有望迎来业绩反转。

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