作者：木清，编辑：小市妹

【资料图】

第7次递表，它来了。

2023年5月10日，汽车融资租赁服务提供商喜相逢（喜相逢集团控股有限公司）第7次向港交所提出主板上市申请。作为IPO“钉子户”，从2019年开始至2022年末，喜相逢已经有过6次递表，但都未能通过聆讯。

此次递表，喜相逢也更换了独家保荐人，由中国通海证券有限公司换成了华富建业证券。不知在业绩承压、现金流紧缺、坏账风险增加等诸多问题下，这次能否冲击成功？

【类金融公司，坚持不懈递表】

2007年9月，闽商黄伟在福州创立喜相逢汽车服务股份有限公司。成立伊始，公司主打以经营租赁方式提供汽车租赁服务。之后随着国内汽车的普及，私家车需求的增加，喜相逢发现，先购买汽车，然后租给客户，按期收取租金，到期后再将汽车完全卖给客户的融资性租赁方式似乎更加挣钱。

于是从2012年开始，公司将业务重心调整到汽车零售及融资业务上，以直接融资租赁的方式出售汽车。报告期内，喜相逢的融资租赁相关业务收入分别为5.98亿元、10.12亿元和9.97亿元。占比分别达到79.7%、86.4%和87.4%，呈逐年上升的趋势。

▲近3年融资租赁业务营收和占比情况，来源：招股说明书

而且根据灼识咨询报告，截至2022年末，按交易量计算，喜相逢在中国所有零售汽车融资租赁公司中名列第19位。市场份额达到0.7%。

2018年，喜相逢与出行巨头滴滴有过一段露水情缘。喜相逢为滴滴提供独家汽车租赁解决方案，而后滴滴的全资子公司又3000万元认购喜相逢3.41%股份。只是后来由于监管趋严，滴滴便停止了与喜相逢的合作。此后，喜相逢便开始了漫漫港股上市路。

其实申请港股上市并不是喜相逢在资本市场的第一次尝试。早在2015年，喜相逢就在新三板挂牌，但是由于交易量太小，所以于2016年12月15日从新三板摘牌。2019年12月31日第一次港交所递表，后因为未能通过聆讯而失败，之后又分别于2020年7月21日、2021年7月30日、2021年9月6日、2022年10月31日、2022年11月15日进行了5次冲击，但最终都以失败告终。

为何喜相逢如此死心塌地又锲而不舍地想在港股上市呢？原因都出在主营业务上。

喜相逢主营融资性租赁业务，是一家妥妥的类金融公司，而A股创业板和科创板明确禁止类金融企业上市，主板对于财务指标和市值的要求又太高，所以喜相逢才会舍近求远，奔赴港股。

而作为类金融公司，对于资金的需求就非常大，要求也十分严格。

【业绩承压，融资迫切】

目前，中国零售汽车融资租赁市场的玩家主要有三类，分别为与银行有关联的参与者、与汽车制造商或经销商有关联的参与者及第三方零售汽车融资租赁公司。而喜相逢作为第三方零售汽车融资租赁公司，在低价获取资金或者低价购买汽车两方面均不占优势。

2020年疫情爆发，给了喜相逢一个措手不及。而此时，公司还未完全从与滴滴的分手中恢复过来，所以2020年的营收直降为7.5亿元，较2019年下滑3.26亿元，降幅达到30.7%。2021年虽恢复至11.71亿元，但2022年又下降2.48%至11.42亿元。公司营收整体大幅波动。

2022年公司净利润达到7708.2万元，但是与公司2016年5.37亿元营收便赚得6150万元净利润相比，盈利能力同比下降41%。

而作为类金融企业，盈利质量与状况的另一大评价指标就是利差。

喜相逢不生产资金，只是资金的中间商，赚的就是差价。其主要从银行、保理、ABS业务等融资渠道进行融资，获取资金，然后去购买汽车，之后以融资租赁等形式进行汽车销售和收取租金。

报告期内，喜相逢的融资成本从8.5%上升至8.6%，而其融资租赁应收款项平均回报率却从22.3%下降至19%。由于成本增加，回报率降低，使得净利差从14.3%下降至10.5%，降幅达到26.57%。

▲喜相逢近年借贷利率和净利差情况，来源：招股说明书

目前，四大行净利差普遍在2%左右，汽车融资租赁的平均净利差也下降至4.06%左右。喜相逢目前招股说明书中公布的的净利差较行业平均净利差高6个百分点，其净利差后续还有继续下滑的可能。

与此同时，由于喜相逢需要提前自掏腰包去购买汽车，而其收入又多以租金的形式获得，所以其对资金体量和现金流的匹配度有非常高的要求。

报告期内，喜相逢仅在2020年为经营性现金净流入，2021年和2022年公司经营性现分别净流出7740.9万元和7400万元，内部造血已然是出现问题，需要靠外部持续融资来弥补日常经营性现金流流出。

▲喜相逢近年经营净现金流情况，来源：招股说明书

由于经营性现金流持续流出，喜相逢一至两年流动资金缺口为1523.5万元，两至五年流动资金缺口更是达到1.08亿元。

在现金流出现缺口，债务融资成本渐高的情况下，冲击上市，进行股权融资成了必行之路，这也很好解释了为何会锲而不舍7闯港交所。

【控制减值&坏账很关键】

喜相逢的业务性质，就决定了公司面临着较大的存货减值与应收账款坏账的风险。

2020-2022年，喜相逢的存货分别达到了1.42亿元、1.42亿元和1.94亿元。而招股说明书中也说到，存货的增加主要系汽车增加所致。

▲公司存货增加的原因，来源：招股说明书

近年由新能源车带头挑起的价格战，使得当前汽车价格持续走低，在此情况下，公司持有的存货（即已购买而未能融资租赁出去或者正在进行经营性租赁的汽车）就面临着很大的资产减值风险。

另一个风险大头就是由于客户还贷资质变差而导致的应收账款计提坏账风险。

类似于普通人贷款买房每月还房贷的情形，融资租赁合同签署后，租车方每月按时支付租金。租金主要由本金和利息两部分组成，而本金与车辆现值挂钩。

当汽车价格持续走低以及市场利率持续下行时，租车方会意识到总租金已经远高于车辆本身的价值，同时又由于市场经济低迷，大家收入水平下降，所以越来越多的人会选择“断供”。

天眼查显示，截至目前喜相逢涉司法案件2689起，其中92.9%的案件为原告，且大多数纠纷为融资租赁合同纠纷、车辆租赁合同纠纷。如此大规模的纠纷预示着公司存在较大的资金回收风险。

▲喜相逢涉司法案件情况，来源：天眼查

近3年喜相逢融资租赁应收款项净额分别为10.11亿元、13.08亿元和14.84亿元，总体增长46.79%。而同期，已经计提的融资租赁应收款项减值拨备分别为937.2万元、1091.5万元和1329.6万元。仅占当年融资租赁应收款项净额的0.93%、0.83%和0.90%。

▲喜相逢近年应收款项减值拨备情况，来源：招股说明书

喜相逢自己在招股说明书中也说到，减值拨备不一定足以弥补其业务营运的所有潜在信贷亏损。

银行信用卡业务在某种程度上与喜相逢的业务比较类似。东方财富网显示，截至2022年底，全国信用卡坏账总金额为251.92亿元，同比增加超百亿。可以预见，在经济下行大环境下，喜相逢的减值和坏账仍会持续增加。

因此，如何将抑制存货减值与应收款项坏账增长势头，将其控制在合理范围内，就显得尤为关键。

净利差下降，业绩承压，减值与坏账风险增加，现金流紧张，急需融资输血等诸多问题，为喜相逢的第7次上市冲击结果带来了诸多的不确定。如何破局，让喜相逢更好地发展，还需要好好琢磨琢磨。

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