本文作者 | 刘超然

本周一，A股再次遭遇了放量大跌，沪深两市全天成交8810亿元，再次失守3000点，截止收盘当日北向资金单边净卖出179.12亿，单日净卖出金额创历史新高，且北向资金已经连续6个交易日出现净流出，累计金额达到470亿。

(资料图片)

其中白酒板块跌幅靠前，“股王”贵州茅台（600519.SH）罕见大跌，当日跌幅超过7%，成交额202亿居当日之首，单交易日市值蒸发1500亿以上。茅台带动下，整个白酒板块都出现了大幅下跌，山西汾酒（600809.SH）和泸州老窖（000568.SZ）下跌8.88%和7.28%，跌幅居前；五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）下跌超过5%。

是谁在疯狂卖出白酒？

白酒板块业绩仍在预期内

A股的白酒板块一直都是独树于全球资本市场的存在。

首先是消费文化，白酒在国内的地位已经不再局限于饮料或普通消费品，而逐渐成为一种蕴含历史的文化符号，成为一个民族的图腾情结，背后代表着东方古国的生活方式，同时也寄托着国人的精神理想，甚至衍生出“神奇的金融属性”。独特的“酒文化”造就了A股白酒行业的特殊消费属性，相比强周期的钢铁、煤炭和有色金属，白酒的周期性相对偏弱；相比猪肉，白酒消费者对价格波动的敏感性较弱。若非要讲周期性的话，可能与酒厂的产能、区域人口、消费习惯或节假日的密集度呈现较强的相关性。

其次是数据，根据国家统计局的数据显示，9月份烟酒类消费品零售总额465亿元，同比增长-8.8%；1-9月烟酒类消费品零售总额3688亿元，同比增长4.7%。

贵州茅台也在10月中旬左右就公布了今年的三季报，公司前三季度营业收入为871.6亿元，同比增长16.77%；净利润444亿元，同比增长19.14%。第三季度，贵州茅台的营业收入为295.43亿元，同比增长15.61%；净利润为146亿元，同比增长15.81%。

贵州茅台近7年业绩增速情况（数据来源：choice）

从上面茅台近7年的收入利润增速可以看到，虽然公司相比2017-2019年的业绩增速有明显的放缓，但相比2020-2021年两年疫情的增速低位来看，已经出现了上升趋势，目前整体业绩增速稳定在15%-20%之间。

白酒板块第二名的五粮液尚未公布三季报。

根据暂列第三的洋河股份公布的三季度业绩预告，预计公司营收达264.4亿元左右，同增20.5%；归母的扣非86.65亿元左右，同增26.5%左右。

后面白酒板块的业绩将陆续公布，预计板块内公司平均营收和归母净利增速会略高于龙头，大概率平均可以达到20%左右，优于去年同期，且处于稳定增长情况。

如此一来，为何白酒板块仍然出现“业绩向上，股价向下”的情况？

外资持美元观望，频繁卖出带动空头情绪

目前看，推测主要是外资持续流出的负面情绪带动了整体市场，据统计截止10月24日北向资金已连续6天净流出，总计净流出-472.3亿。

一般来说，外资会偏向投资于A股的核心资产，而国内的核心资产中大市值白马股居多，因此这些白马股对于大盘指数和行业指数都占有相当大的权重。同时，外资相比之下对趋势变化更为敏感，作为市场主力的投资一方，其动向极大影响着A股指数和行业指数的趋势。

从近期美元指数处于历史高位和人民币汇率史新低（兑美元汇率破7.3的十年新低）也能看出市场对美元的需求量激增。

总体来看，在美联储11月的继续加息的预期下，考虑到其他发达经济体的加息幅度很难达到这个幅度，这将导致美元利率与其他进入量化紧缩的新兴或发达经济体央行利率之间的利差扩大，全球资本必然流向美元标价的（美联储加息和美元升值）这类收益率更高的资产。

预计短期美元强势周期结束前，作为新兴市场的人民币资产吸引力会大打折扣，这也是近期A股和港股“低迷”的原因之一，港股更是外资驱动市场。

目前，11月加息概率已经达到87.5%。那么接下来，若是美国要保持经济增长强劲，维持失业率历史低位，暴力加息的货币政策必然会抑制经济增长。为了避免经济增长减缓甚至陷入衰退，联邦政府将不得不大幅增加财政支出以顶住经济压力。但是最新数据显示，美国的联邦赤字达到1.4万亿，若再要增加额外支出，自然需要发行新债来筹集资金以及为旧债进行展期。

那么新的问题来了，加息收回流动性自然要用“缩表”的财政政策来消化收回的美元，以防通胀加剧，而缩小资产负债表则需要减少负债，即不能再回购债券，那么前期发行的债谁来埋单？

这无疑对美国国债产生了利空的预期，一定程度上也解释近期作为“全球资产定价之锚”的美国10年期国债收益率创新高的情况，甚至有破5的可能性，意味着市场也正在抛售10年期美债。

由此可以推断，既然最稳的10年期美债也存在风险，那么目前的外资甚至部分国内资本在美元、美元资产（美债、美权益类以及美元标价的大宗商品）、人民币及人民币资产等其他新兴及发达经济体的货币和资产标的中选择了美元作为短期避险投资，并持美元以观望。

长期白酒基本面依旧坚挺

目前看，短期资金面的影响已经远超过政策面、消息面以及基本面。

虽然白酒板块并未全部公告三季报业绩，但从已发公告来看，贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、水井坊、老白干酒等一众白酒企业前三季净利预增，可见整体白酒板块业绩增长依旧稳健且盈利能力出色。

但归母利润增速出现了分化的情况，第一梯队归母净利润增速相比二、三梯队有放缓的迹象，第二梯队与第三梯队的头部整体增速较快，且估值相对合理。

从盈利能力来看，依旧是贵州茅台一家独大，盈利能力遥遥领先，2018年至今，毛利率稳定在90%以上，净利率在50%以上，且中间经历疫情等“黑天鹅”事件也没有太大的波动；泸州老窖逆袭成为第二赚钱的白酒企业，也是今年中报唯一一家净利率向上的公司。

总体白酒板块盈利能力变化不大，毛利率稳定向上，净利率稳定在区间波动。

每年的四季度和一季度是白酒行业传统旺季，四季度是春节的备货季，一季度是春节对白酒的消费季。也恰好对应了每年的一季度是白酒板块盈利最突出的季度，一季度的盈利能力环比普遍都非常亮眼。

换言之，在三季度业绩确定性较强的情况下，预期接下来的四季度和明年一季度，白酒板块的业绩会依旧稳健。白酒板块中短期基本面还是有较强的抗风险能力。

但不排除政策面如“禁酒令”传言带来的负面情绪。不过对比2012年“三公消费”从严整治后，白酒政务消费占比已经大大降低，即便从严管理，对业绩的影响也不会太大。

总结来看，白酒板块中短期的基本面不会发生较大变化。板块业绩极具韧性，基本呈现第一梯队强者恒强，第二梯队业绩增速加快，而第三梯队竞争加剧的局面，甚至在接下来的四季度和明年一季度对白酒板块会有一波较好的增长；政策面即使出现类似“禁酒令”的限制政策对板块的影响也不会很强。

目前最大的风险在于各方资金的避险“撤退”。中短期，在美联储加息、联邦政府缩表预期下，外资及部分国内机构的资金大概率会暂时持有较强势的美元作为避险标的。短期资金面对权益类市场的影响已经远远超过基本面和政策面，预期中短期A股市场会进入较强的震荡阶段，并且不排除大市值白马股继续下杀的情况。（以上仅为个人观点，不作为建议）

关键词： 同比增长 贵州茅台 盈利能力