瘦身健体，脚踏实地

作者：夏逢

(资料图片)

编辑：茂贞

风品：彦规

来源：铑财——铑财研究院

维维豆奶，欢乐开怀！朗朗上口的广告语，是许多国人的童年记忆。然目下，这个“国民饮料”似乎有些笑不出来。

3月24日，维维股份公告称，2022年营收42.22亿元，同比减少7.57%，归属于上市公司股东的净利9528.94万元，同比下滑57.33%。

3月25日，因未在参与投资基金完成备案登记时披露进展，维维股份被江苏证监局责令改正，董秘于航航被警示。

01

营收三年连降 存货7.9亿

重振“豆奶一哥”之问

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对于营利双降，维维股份称，主要是因无形资产摊销增加、计提减值准备所致。

基于谨慎性原则，公司拟对存在减值迹象的资产计提减值准备。8727.23万元包括应收款项5825.2万元，存货2515.04万元，固定资产386.99万元。

然拉长时间线看，这已是维维股份连续三年营收下滑，连续两年净利大降。

2020年和2021年，营收47.99亿、45.68亿，分别下滑4.77%和4.81%。2021年净利2.23亿元，同比下滑48.75%。

至于2020年净利大增497%，并非核心盈利能力增强，主因湖北枝江酒业股份有限公司股权转让产生的投资收益和子公司济南农牧、六朝松、宁夏东方被当地征收土地产生的资产处置收益。企业扣非净利仅为6111.52万元。

即使抛开疫情因素，2019年，维维股份营收及净利分别为50.39亿元、7292.6万元，分别同比增长0.12%、22.22%。可相比2012年的营收58.1亿元，净利7762.73万元。兜兜转转7年营利反降，尴尬背后难掩成长颓态。

截至2022年末，公司经营活动现金流净额2.39亿元，同比减少3.26亿元，同比下降57.74%，主要系存货增加所致。

截至2022年底，公司存货7.90亿元，占净资产25.87%，同比增加1.77亿元。期末应收账款1.06亿元，较年初增加0.39亿元。

营收减少、应收账款、存货反增，可见回款能力在降低。除了现金流压力，坏账减值风险也需警惕，折射出企业市场话语权、产品竞争力亟待提升。

业绩不理想，自然股民不答应了，不乏各种吐槽声......

吐槽言语犀利，或有偏颇甚至片面处，却也良苦用心，给维维股份提了个醒，市场信心是有限度的。如何让业绩尽快支棱起来呢？

截至2023年3月30日，维维股份收盘价3.15元，相比2022年3月的4.73元，累计缩水超30%。截至2022年末，公司股东总户数6.98万户，较三季度末下降1739户，降幅2.43%。

业绩股价不振，如何重振“豆奶一哥”荣耀，该好好反思了。

02

业务线烦恼

研发需要加把劲儿

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公开资料显示，维维股份是成立于1994年的老牌豆奶制品企业，主要从事豆奶粉、植物蛋白饮料（液态豆奶）、乳品、茶叶等系列产品的研发、生产和销售，以及粮食收购、仓储、贸易、加工业务。

旗下拥有“维维”豆奶粉、“维维”豆浆粉、“维维”谷物麦片、维维“藕粉”“维维”液态豆奶、“维维六朝松”面粉、“天山雪”乳品、“怡清源”茶叶等系列产品。

主营业务包括固体冲调饮料、动植物蛋白饮料、粮食初加工产品三大板块。2022年分别为19.10亿元、4.37亿元、16.70亿元,同比变动11.83%、-10.89%、- 21.9%。

其中，固体饮料业务（包括豆奶粉、豆浆粉、嚼益嚼等产品），当属第一大营收来源，营收占比45.23%，且是三大业务中唯一正增板块。

增长源于品牌形象改造升级，推出新品，拓宽渠道市场。

2022年，维维股份建设KA形象店、核心形象店、乡镇形象店2万余家。其中，减糖豆奶粉、高蛋白纯豆浆粉等新品销量突出。

考量在于，成本随之同增。2022年增幅达17.97%，高于营收增速。公告显示，占固体冲调饮料产品总成本七成以上的材料成本较2021年同比增加10.97%，因此侵蚀毛利率，减少3.19个百分点至38.79%，进而掩盖了营收增长成绩。

再看动植物蛋白饮料业务，营收最小，且同比减少10.89%。平心而论，2022年维维股份布局餐饮渠道、便利渠道、传统渠道、特殊渠道，加大了优质客户体系搭建，加快CVS系统切入速度，1.25L塑瓶豆奶招大商、招优商，快速完成终端网点覆盖，投入足够努力。

效果不理想，追其原因市场竞争加剧，消费需求个性化、多元化或是一个考量。除了维维股份、养元饮品、维他奶这种传统玩家，伊利、蒙牛、统一、达利等也在入局分羹。

诸多玩家推出新兴产品植物蛋白、低温奶制品和奶酪等新品，新鲜度，营养性持续创新细分，做大了蛋糕也加剧了分食效应。

对维维股份来说，这是挑战也是机遇。市场一日千里，用户不缺选择，如抓不住升级风口、市场新需求点，市场份额就会被挤压、进而拖累业绩。

客观而言，面对传统主业挑战，维维股份近年来不乏多元化身影。从茶业到粮食、储运，可谓足够努力。同时品牌上，不断推进年轻化、差异化、高端化建设。

如粮食初加工业务，这是企业近年来重点布局板块。大农业、大粮食、大食品的战略愿景足够振奋人心，一旦打造完成将为维维带来体量质变。考量在于这是一个长周期、长投入、长培育进程、个中市场波动等要求企业久久为功。从2022最新业绩看，体量已几乎与固体业务并驾齐驱，但稳健性上还需在夯实。

聚焦茶业、储运等业务，同样也需强专业性。前者收入4396.52万元，同比下滑27.94%；后者收入3823.43万元，同比下滑9.17%。

2021年10月，维维股份与颐和园联名、广告语“惟妙惟笑”，在江苏南京开出首家奶茶门店“维维豆奶”，并面向全国发展招商加盟。

不过，从最新发布2022年报看，似乎收效并不明显。在中国食品产业分析师朱丹蓬看来，或许“注定是失败的”。目前整个新中式奶茶处于红海市场，已进入品牌整合和优胜劣汰的阶段，在这样的时间节点进入市场，入局晚了注定要失败。

或许，夯实基本盘更急迫些。浏览黑猫投诉平台，截至2023年3月30日21时，维维相关投诉17条，涉及食品过期不赔偿、下单不发货、食品有异物、保质期内产品变质等质疑。

客观而言，投诉量真心不算多，作为一家快消企业难能可贵。然反应的问题质疑，仍需企业警惕。毕竟食安大于天，及时查漏补缺、守住基本品控线是发展根基。

（以上投诉均已经过平台审核）

也有实锤处罚。

2022年8月，子公司珠海维维大亨乳业有限公司曾遭珠海市监局通报。

此外，该公司还在2021年曾因食品违法行为遭行政处罚，罚款167.167万元，具体原因是4种分类为巴氏杀菌乳的鲜牛奶产品，被查出曾添加“新西兰奶粉”和水。

2022年，维维股份研发投入388.40万元，同比增长15.67%；占营收比0.09%。

说千道万，不如白银一片。还是那句话，市场一日千里，仅靠童年滤镜和情怀远远不够，无论质量打磨还是产品特色创新、品质提升，均离不开强力研发。试问不足400万的体量、0.1%的占比，靠啥驱动核心成长？如何赢在当下及未来？战略布局有无偏差呢？

方向比努力更重要。

03

激进跨界苦果

瘦身健体新变

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维维历史可追溯到三十年前。

1992年，崔桂亮创立维维集团的前身徐州豆奶粉厂，1994年，维维食品饮料股份有限公司成立。

上世纪90年代，崔桂亮意识到广告营销重要性，通过买断《渴望》特约播映权，一句“维维豆奶，快乐开怀”的广告词让国人记住了维维豆奶，销售额在1994一举突破了5亿元。1999年，维维集团年销售收入达到37.9亿元。

业绩一路高涨，维维股份2000年在上交所上市。上市后前十年，公司业绩从2001年的10.8亿元增至2012年的58.1亿元。

也是在此期间，维维开始多元化跨界。如2006年，集团收购江苏双沟酒业，2009年收购枝江酒业，2012年成立贵州醇酒业、楚天酒业，2013年收购天杰酒业。

在煤炭业，2009年收购正兴煤化，2011年收购乌海市西部煤化工。在房地产业，2011年设立银川、徐州多家房地产公司。在茶叶业，2013年收购怡清园茶叶。

七年间，涉足四大行业，扩张之态足够吸引眼球。然从后续结果看却差强人意，盈利能力未提升多少，甚至出现亏损。

从2012年至2019年,维维股份除2014年归属净利同比增超149%,其余年份归属净利要么低增,要么负增。

2017年至2019年，公司扣除非经常性损益的净利润分别为-0.86亿元、-0.29亿元、-0.19亿元，连续三年亏损。

显然，维维股份品尝了激进跨界、粗放扩张的苦果。截至2018年末，维维股份负债合计54.12亿元,负债率近65%。2019年初至6月，维维股份发布5次控股股东维维集团股份质押公告，每次质押皆用于流动资金贷款。

2019年8月，为解决自身财务问题，维维集团将17%的上市公司股权转让给了新盛集团，交易完成后新盛集团成为第一大股东，持股17%。

成功迎来白马骑士可喜可贺，然2020年，维维集团因违规占用上市公司资金超27亿、维维股份涉嫌披露违法违规、长期大额资金占用和违规担保等内控问题，股票简称从2021年4月27日起变更为“ST维维”。

2021年7月，新盛集团宣布增持维维股份，持股比达到29.90%，成为ST维维控股股东。

随后，高管重新洗牌。创始人、董事崔桂亮、曹荣开等辞职。同时，时博、郭敏、崔秭瑞成为第八届董事会董事。

新盛入主后，持续推进维维股份“瘦身健体”、回归主业，2021年8月转让枝江酒业股权等动作，让外界看到新生新变希望。

2022年4月12日，维维股份各项财务状况恢复正常，相关风险异常情况已消除，股票简称由“ST维维”变更为“维维股份”。

同时，负债率大幅下降，财务压力减轻。2019年底，维维股份总资产83.63亿元，2022年底为49.90亿元，减少33.73亿元。资产负债率由68.65%降至37.46%。

04

喜变A面 双百眺望

时不我待、脚踏实地

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客观而言，新盛入主为维维股份带来诸多喜变，这一年多的答卷值得圈点。上述股民的个别吐槽有偏激之处。

聚焦2022年，业绩面也有向好迹象，如毛利率20.78%，同比上升0.95个百分点；得益于茶叶类和储运业务的毛利率上升，抵消了主营产品毛利率下滑。

其中，茶类毛利率36.15%，较上年增加4.4个百分点；储运毛利率24.13%，较上年增加14.22个百分点。

从渠道看，电商业务发力功不可没。2022年，维维股份通过经销商、电商、终端、服务四模式分别实现营收35.42亿元、9440.44万元、4.89亿元、3823.43万元，毛利率23.02%、42.84%、-4.02%、24.13%。

可以看出，电商业务虽体量显羸弱，但增长较快、且毛利率较高，或是公司未来业绩提升的突破点。

在铑财看来，无论转型还是升级，从不是轻松话题。尤其于维维股份这样饱尝粗放扩张后遗症、易主不久的企业，重启新生如烹小鲜、如履薄冰。负重前行中，市场应给予更多耐心信心，一些可喜之变、精进进化应该被看到。

当然，也需要时不我待、脚踏实地。

遥想2021年业绩会上，维维股份提出“产业双百亿带动千亿级产业集群”发展战略规划，即维维股份的粮食、产业双双过百亿，打造一个千亿级粮油食品产业集群。

目前来看，相比达成目标，缩小营收净利下滑增速，守住基本盘或许更实际些。

其实，市场需求仍在，消费者情怀还在。如何搭建“重逢”桥梁、升级唤新产品，更细分更特色更精准触达用户，或才是维维股份重振“豆奶一哥”荣耀、重新“开怀”、最终如愿双百亿目标的关键。

本文为铑财原创

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