新人能否新气象？

作者：蒙多

(资料图片)

编辑：吴双

风品：令煜

来源：铑财-铑财研究院

新竹高于旧竹枝，全凭老干为扶持。

万物轮回、新旧交替，本是世间常态。7月24日晚，片仔癀公告称，林纬奇辞去董事长、董事等职。在选举产生新接任者前，总经理黄进明代为履职。

一石激起千层浪。要知道，自2021年12月接任，林纬奇掌舵片仔癀仅19个月，突然离任为何？

实际上，时至年中近来换帅企业不少。除了“中药一哥”，还有“互联网保险一哥”众安在线，创新药企康辰药业等。因何在此节点换帅？又会给企业带来哪些影响？

01

三年三换帅 涨价是与非

化妆品营收毛利双降

谁扛新增大旗？

LAOCAI

企业愈大，核心愈要稳。

作为市值超1700亿的中药龙头，片仔癀体量规模可观，但若把视线拉长，其帅位三年已三易主。如此频繁，千亿龙头碰到了什么难题？

直观看，职位变动是主因。无论刚宣布辞职的林纬奇，还是更早之前的潘杰，离职原因都是职位调整。

然值注意的是，前任潘杰掌权也只有18个月。两任董事长任期如此短，显然不太正常。

遥想刘建顺，曾引领片仔癀发展16年，期间提出“一核两翼”大健康产业战略，迄今仍是企业追求高质量发展的主线。若不是其身体抱恙，或仍在带领片仔癀乘风破浪。

其他高管亦有变动处。2022年6-7月，片仔癀董事林柳强，董事、董事会秘书、副总经理陈纪鹏，监事会三名监事洪东明、何建国和吴小华，总工程师洪绯，总审计师吴坤洪相继辞职。

随着今年5月，原董事长潘杰、副总经理刘丛盛，相继被调查。外界也对企业内控风控力产生质疑。

而林纬奇的辞职以及有纪检工作履历的林志辉递补为董事，又令上述质疑声量提升。客观来讲，谁质疑谁举证，一切怀疑需扎实证据链。在没官方定论的情况下，任何猜测都是不可取的。

但需承认的是，高管层不稳不是加分项。聚焦片仔癀，正遭遇发展瓶颈期，成长压力不小。

2020年至2022年，片仔癀营收65.11亿元、80.22亿元、86.94亿元，对应增速13.78%、23.20%、8.38%。归母净利16.72亿元、24.32亿元、24.72亿元，对应增速21.62%、45.49%、1.66%。

不难发现，近三年业绩增速起伏较大。尤其2022年，营收净利增速均大幅放缓。营收增幅为2015年以来最低；净利为2010年以来最低。

这对手握国家级绝密配方、超强产品壁垒的“药茅”而言，有些难拿出手。

深入公司财报，毛利率是一个重考量。按产品划分，片仔癀主业可分为肝病用药、医药流通业、心血管用药以及其他业务之和四部分。其中，肝病用药和医药流通业务是主动力源。

2022年，肝病用药为片仔癀创收35.92亿元，占同期总营收41.31%，毛利率80.90%；医药流通创收40.59亿元，占比46.69%，毛利率13.78%。

拉长维度，2020年与2021年片仔癀肝病用药收入为25.39亿元、37.01亿元，毛利率81.95%、81.79%；医药流通业务为28.44亿元、31.46亿元，毛利率8.86%、12.01%。

相比医药流通，肝病用药毛利率持续下滑，尤其2022年下滑了0.8个百分点。企业整体毛利率起伏也较大。同期为45.16%、50.72%、45.64%。

何以至此？据西南证券统计，2004年至2020年，片仔癀锭剂产品一共提价19次。片仔癀零售价从325元/粒升至590元/粒，提价幅度81.54%。出厂价提价共计10次，从2004年的125元/粒升至2020年1月初的390元/粒，提价幅度达212%。

不断提价的背后，片仔癀营收净利水涨船高。财营收从2003年的2.14亿元增至2021年的80亿元，归母净利由0.6亿元增至24亿元。

涨价是市场行为，有买有卖本无可厚非。外界舆论担忧在于，如此密集的提价是否过于激进，一旦形成依赖可持续性、衍生风险又知多少？

行业分析师刘锐铃表示，片仔癀之所以能不断提价，源自自身配方稀缺性。“片仔癀”适应症是“清热解毒，凉血化瘀，消肿止痛”，一定程度上具备养肝、护肝的功效。不过虽被誉为“神药”，市场中类似功效的产品却很多、且价格不高，片仔癀价高源自其药品属性外的礼品属性。但靠涨价增收并非长久之计。不同于茅台多元的消费场景，请作为药品存在诸多局限性。

不算多苛求。频频涨价已有“副作用”显现，如让市场炒作风渐起，甚至被质疑有了金融属性。2021年，片仔癀线上价格一度炒到1600元一粒，且一药难求。进而引发舆论争议、监管关注。彼时，漳州市监局发文，提醒消费者理性对待、合理使用药品，不盲目跟风囤积。

2021年6月，“片仔癀590元/粒药品被炒至1600元/粒”一度登上热搜。所幸后期企业出手整治渠道，才逐渐稳定了供给。

2022年9月，据《时代周报》报道，曾经“一药难求”的片仔癀（锭剂）自上年9月开始价格一直下跌，官方指导价3g*1粒装的片仔癀（锭剂）单粒的回收价格最高不超570元，最低仅400元；并有黄牛表示，随着炒作热潮退去，“现在想原价5900元/盒都卖不出去。”

洗去喧嚣乱象，离不开片仔癀的大力治理改变，与往年频繁提价相比，2022年没有相应动作，值得肯定。

然也是2022年第三季，片仔癀出现罕见营收、净利双滑，前三季肝病用药和化妆品、日化业的毛利率均出现下滑，分别减少1.58个百分点、9.39个百分点。全年净利增速则降至12年来新低。成长压力、刹车代价肉眼可见，但也折射了往期涨价的依赖性。

2023年5月6日，片仔癀公告，鉴于产品主要原料及人工成本上涨等原因，将片仔癀锭剂国内市场零售价格将从590元/粒上调到760元/粒，涨幅28.8%，供应价格相应上调约170元/粒；海外市场供应价格相应上调约35美元/粒。

即面对质疑，企业不仅再次调价且是史上最大涨幅，由此引发舆论再次担忧，市场炒作风是否会又起？

看似任性实则也有几多无奈与急迫，能否探索一剂更可持续的发展良方？探索革新之路的挑战性、急迫性？

长远计，丰富产品管线、摆脱大单品依赖是一条参考路径。比如同样老字号、手握国家级秘方的云南白药，便将牙膏等业务做的有声有色、甚至跻身细分领域王者，培养出了新增长曲线。

欣喜的是，在“一核两翼指引下，片仔癀也在发力多元化。近年财报多次表示对中药、化药、保健食品等新产品开发。目前已形成健康领域多业态聚集的格局，主要业务分为医药制造业、医药流通业及化妆品业等。

以同样高毛利的化妆品为例，甚至传出分拆独立上市的消息。

然而，资本市场向来看预期下菜单、实力说话。兜兜转转数年，从业绩单看不算多出众，甚至成长性露出瓶颈。

2018年至2021年，片仔癀化妆业务营收2.74亿元、4.3亿元、6.11亿元、6.85亿元，同比增速56.6%，56.9%、42%、12.1%；归母净利4246万元、8094万元、1.14亿元、1.34亿元，同比增速102%、90.6%、40.8%、17.5%。

增速明显放缓，进入2022年更是掉头下行：营收6.343亿元，同比下降24.61%，占总营收比仅7.30%；毛利率60.6%，同比减少6.41个百分点。另一厢，肝病用药板块则以41%收入贡献73%利润。仍是核心产品、盈利“定海神针”。

2023年第一季，片仔癀化妆品业务营收1.09亿元，同比减少42.78%，毛利率60.67%，同比减少8.42个百分点。

试问如此表现，想扛起新增大旗还有多远？

2018-2022年，片仔癀研发费分别为1亿元、1.19亿元、0.98亿元、2亿元和2.3亿元，整体呈增长之态，然占营收比均不超2.7%。

2023年7月13日，片仔癀披露上半年业绩快报，营收50.45亿元，同比增长14.08%；净利15.30亿元，增长16.43%。

营利双位数增长，可喜可贺。然对利润增长，公告亦坦言，“公司核心产品片仔癀系列产品、片仔癀牌安宫牛黄丸的销售增加导致营业利润增长所致。”

那么，个中靠提价”老套路”拉伸多少，仁者见仁不做评价。

可以肯定的是，成长力还需再加码，上述营利增速仍是近三年最低的。2022上半年营收增长14.91%；净利增长17.83%。2021同期增速更达18.56%、28.96%。

毋庸置疑，片仔癀市场号召力够强、不缺消费购热情。但仅靠“神药”涨价便能维持自身千亿市值么？如何推动“一核两翼”更高效高质落地、探索一条更可持续的发展新路径，或是物色新当家人的重要条件。

02

再次转亏、投诉罚单烦恼

尹海“担子”不轻

LAOCAI

众安在线的变动，更出人意料些。毕竟是企业创立以来的第一次“换帅”。

7月24日晚，众安在线公告，欧亚平因个人工作安排，辞任董事长职务。之后继续担任非执行董事。同日，董事会选举尹海为董事长。

公开信息显示，欧亚平系众安在线首任董事长，现年61岁，拥有北京理工大学颁发的工程管理学士学位，同时还是北京理工大学校董、百仕达控股创办人及主要股东。

接替者尹海，今年50岁，也属于众安在线元老级人物，亦是众安在线首任CEO。

从企业界角度看，欧亚平正处掌舵黄金期。2013年，其被马云、马化腾、马明哲“三马”推荐为众安保险企业法人，一路带领众安在线快速崛起，堪称灵魂人物，提前作别令人惋惜。不过，毕竟尹海更加年轻，与更年轻的总经理姜兴结成班子。所谓新人新气象，对于此次交接有舆论认为是：创始人退居幕后，职业经理人站到台前。不乏新变期许。

看向企业基本面，的确需要改变了。

2020年至2022年，众安在线营收167.09亿元、204.80亿元、240.05亿元，同比增速14.21%、22.57%、17.21%；归母净利5.54亿元、11.65亿元、-13.56亿元，同比应增速221.95%、110.30%、-216.44%。

不难发现，营收保持增长的同时，净利起伏较大，2022年甚至转亏。要知道，从2017年上市起，众安在线连亏三年：9.96亿元、17.97亿元、6.39亿元，直到2020年才实现盈利，2022年再次转亏难免让各方犯些踌躇。

关于业绩变脸，众安在线给出的解释是，受资本市场波动和会计准则切换影响。报告期内，投资端承压且美元升值带来汇兑损失。

不算虚言，2022年企业承保盈利同比增长337.7%，至3.29亿元。现金流量表中的“投资增加”项金额为-12.45亿元，较2021年同期增长84.18%。资产回报率-2.6%，2021年为2.4%；权益回报率-8.5%，2021年为7.2%。

考量在于，2023年一季度，众安在线仍未走出“保费增加，业绩亏损”怪圈。偿付能力报告显示，公司期内保险业务收入60亿元，净亏达3.9亿元。

作为国内互联网保险企业龙头，众安在线被誉金融科技创新的代表。但在流量思维主导下，企业花费多年才扭亏为盈。

2015年至2018年，众安在线总营业额为22.83亿元、34.08亿元、59.54亿元、112.56亿元，同比增速187.50%、49.28%、74.72%、89.03%。

然体量高增，并没带来理想的规模效应，净利反而由盈转亏，从2015年的4425.70万元变为2018年-17.44亿元。

究其原因，业务拓展投入增加是重要考量。以2018年为例，其经营活动现金流出净额、投资活动的现金流出净额以及融资活动的现金流入净额呈现“负负正”态势。

欣喜的是，2023上半年，众安在线揽获原保费收入144.66亿元，同比增长37.59%，成绩单拿得出手。

但这不代表没有瑕疵隐忧。

浏览黑猫投诉，截至2023年8月3日，众安保险投诉累计达7488条，赔付纠纷、虚假宣传等是质疑焦点。

如5月17日，有用户投诉称，在众安在线财产保险股份有限公司投保的新冠隔离津贴保险方案二，自测抗原阳性后，众安保险却拒绝赔偿。

7月2日，有消费者投诉称，其看抖音上说一元就投保了，次月却被扣了71元多，质疑虚假宣传。

除了用户投诉，还有实锤罚单。

2023年4月，因虚假宣传，众安在线财产保险股份有限公司收到处罚书。经查，其存在第三方平台宣传销售页面欺骗投保人行为，被顶格处罚30万。

6月，据国家金融监督管理总局行政处罚表，因虚列费用，众安在线财产保险股份有限公司被罚35万元；李臻荣、袁磊因负直接责任，被警告并各罚7万元。

显然，众安在线需查漏补缺的地方还有很多。诚然，罚单都有滞后性，不代表当下情形，从上述投诉回复及完成度看，企业有敬畏心、精进意识。且用户千人千面，人人满意并不现实。但保险业强合规、重口碑、体验为王也是不争事实，及时反思改变，总没有错。

君不见，传统保险企业也在加快拥抱互联网、创新产品业态、优化体验，叠加自身厚重品牌、渠道、管理经验积淀对互联网险企的反噬效应不可小视。加之互联网下半场，流量红利消逝、成本增加更凸显服务力、精细化运营的重要性。一句话，用户不缺选择，爱惜信任羽毛很重要。

内外忧患间，尹平、姜兴结成的新领导班子担子不轻。如何解决遗留问题、打开成长新路径，仍有严肃考题要解。

03

净利五年四降 自研新品卡壳

决绝投入、能破“单品打天下”？

LAOCAI

家家有本难念经，还有处境更艰难者。

7月21日，康辰药业连发两则高管变动公告。实控人王锡娟申请辞去董事长等职务。另一实控人、前总裁刘建华接任，牛战旗担任总裁。

公开资料显示，康辰药业原本是“夫妻店”。刘建华、王锡娟原为夫妇，成立之初前者抓市场，搭建康辰药业营销体系；后者抓产品，搭建了研发体系。公司核心产品血凝酶便是这对前配偶的合作成果。

离婚后，王锡娟虽担任董事长，却由于身体原因退出实际经营管理，外界有消息称，此番辞职或与此有关。

透过股权结构，刘建华作为第一大股东，合计控制37.74%股份，为控股股东。王锡娟合计控制10.16%股份，两人共持47.90%股份结成实控人。

单从此看，此番换帅似乎对企业影响不大。但关键人物接棒，丝毫不影响外界关注度。

审视康辰药业，近年业绩表现难言讨喜。2018年至2022年营收10.22亿元、10.66亿元、8.09亿元、8.10亿元、8.67亿元，同比增速73.08%、4.28%、-24.14%、0.14%、7.03%；

归母净利2.64亿元、2.66亿元、1.83亿元、1.48亿元、1.01亿元，同比增速-44.88%、0.81%、-31.09%、-19.29%、-31.42%。

净利润五年四降、2020年至2022年出现“三连降”。营收亦陷入滞涨。

盈利水平下滑明显，主要源于创收主产品注射用尖吻蝮蛇血凝酶的“拉跨”。

2020年-2022年，该品营收为7.92亿元、5.64亿元、5.39亿元；占总营收比97.90%、69.63%、62.15%；毛利率为94.57%、92.88%、88.94%，均出现连滑。

主要与采集、医保谈判有关。2020年报显示，注射用尖吻蝮蛇血凝酶被纳入国家医保名录和省级医保名录。中标区间价为92.83元/支-109元/支。上述价格影响下，该品毛利率下滑。

考量在于，销售费依然不低，2020年至2022年分别为4.73亿元、3.91亿元、4.23亿元，占同期总营收58.47%、48.27%、48.78%。

除了警惕对净利的侵蚀性，是否有违提质降价、增效创新、打击带金销售的医改大势也值审视。

华夏时报曾报道，自2009年“苏灵”获批上市后，康辰没有一款自研产品成功实现商业化，因此被舆诟病“靠单品打天下”。

客观而言，康辰药业并未躺平，一直在尝试研发新品，遗憾的是过程不算顺利。如2020年4月，终止了盐酸洛拉曲克的临床试验。要知道，该药已研发18年，招股书曾显示预计2020年其可获得生产批件并上市。

再如2021年7月，撤回仿制药地拉罗司分散片的上市注册申请，而竞对奥塞康则在2022年6月完成同类产品成功上市，夺得首仿资格。

上述两个项目研发费用累计达8603万元，加上原料药产能建设4433万元，上亿投入打了水漂。

痛定思痛，企业加大了研发投入。以2022上半年为例，达到 8144.92 万元，占营收比 21.92%，同比大增 50.61%。信心决心可嘉，只是看看上述十多年无自主新药问世、单品“打天下”，是否也在补“旧账”、“欠账”呢？费用之外，研发质量、效率、精准度有无提升空间？

众所周知，创新药研发周期长、投入大、不确定性强，上述加码顺势医改大势、有利企业摆脱“单品”依赖尴尬，但相应的衍生压力不可不察。

2022年6月，康辰药业公告披露KC1036 I期临床研究进展，是世界首例AXL/VEGFR2/FLT3新型多靶点选择性受体酪氨酸激酶抑制剂，有望在食管癌等瘤种上实现突破。

当年7月，企业股东大会审议决定将“创新药研发及靶向抗肿瘤药物创新平台建设项目”调减的募资 3.2亿元，用于新增募投项目 KC1036 研发。

决绝背后压力自知。身处转型升级的爬坡较劲期，这次康辰药业能点石成金、业绩翻身么？

04

自我革新、自我深变

期待新人新气象

LAOCAI

种一棵树，最好的时间是十年前，其次是现在。

虽有种种痛点、阻点缠身，但不能否认无论片仔癀，还是众安在线、康辰药业仍有满满斗志雄心、不缺精进心、反转抓手。

比如片仔癀，围绕“多核驱动”格局，一直在多元产品孵化路上。如在片仔癀系列产品所在的医药制造业务方面，已拥有心舒宝片、川贝清肺糖浆、清热止咳颗粒等系列产品，涵盖了感冒用药、皮肤科用药等众多领域。

据2022年报透露，片仔癀化妆品已逐步开展上市前的业务整合工作。抛开眼下成长困境，长远看该赛道依然长坡厚雪，如能持续深耕、死磕品质打磨、特色创新，伴随诸多第二曲线的成长、造血力提升，片仔癀摆脱单品依赖、涨价依赖也并不遥遥。

2022年，企业研发费2.3亿元，同比增长15.30%，增速超过同期营收。上升到行业视角，虽盈利增速有所承压，可在一线阵营中仍有巨大优势。以2022年为例，白云山、云南白药、片仔癀营收708亿元、365亿元、87亿元，利润为40亿元、30亿元和25亿元。

叠加中药业顶层设计的持续发力，乘着政策东风，片仔癀理应不缺成长破壁的看点。

再看众安在线。在“保险+科技”双引擎战略驱动下，去年研发投入达13.45亿元，同比上升19.4%，占总保费百分比5.6%。

也得益持续科技蓄力，公司科技输出业务收入达5.92亿元，同比增约13.8%，市场表现突出。

接下来，如能通过科技属性，持续提升服务质量，优化客户体验，企业进入新一轮新生跃升应该不是难事。

国泰君安研报认为，互联网平台企业进入常态化监管阶段，在推动科技创新、提升国际竞争力、扩大国内需求等方面发挥更大作用。此背景下，预计平台企业流量变现需求将大幅提升，从而撬动互联网保险保费快速提升。众安在线拥有产品创新能力及稳定的客户合作关系，预计企业 2023 年盈利将超预期，

最后看康辰药业。在新十年战略牵引下，正在对产品管线进行重新布局与根本性构建。其中，“密盖息”作为上市产品管线重构后引进的首个产品，与原有业务渠道优势互补，形成了新盈利增长点。

另外，加快创新药研发管线布局，如出凝血及围手术期、肿瘤及免疫、骨质疏松及急性骨丢失等空间较大领域。

7月3日，康辰药业公告，公司在研的KC1036获得北京市经济和信息化局发放的高精尖产业发展资金500万元。截至目前，共计纳入超100余例不同类型的晚期实体瘤患者参与KC1036临床研究，KC1036体现出较好的抗肿瘤效果、安全性和耐受性。

无需累言，三家企业也在自我革新、自我深变。

都说大力出奇迹、烈火出真金。上述换帅，能否不负众望、点石成金？

本文为铑财原创

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